20260802-国信证券-百胜中国-09987.HK-2026Q2核心品牌同店表现环比改善_创新模块拓宽消费场景_7页_350kb

百胜中国（09987.HK）2026Q2经营与财务总结

核心内容概览

2026年第二季度，百胜中国实现收入31.38亿美元，同比增长13%，经营利润3.48亿美元，同比增长14%，归母净利润2.44亿美元，同比增长14%。稀释EPS为0.70美元，同比增长21%。整体同店销售额同比增长1%，交易量连续第14个季度正增长，反映出公司在消费复苏背景下仍保持增长韧性。

主要观点与关键信息

1. 分品牌表现

• 肯德基分部：

  • 收入23.38亿美元，同比增长12%
  • 经营利润3.32亿美元，同比增长14%
  • 经营利润率为14.2%，同比提升0.2个百分点
  • 交易量同比增长4%，客单价同比下降3%
  • 通过拓展肯悦咖啡（已超3300家）、KPRO轻食（已超450家，开店目标上调至800家）及沿街取/穿梭餐厅服务，持续创新消费场景

• 必胜客分部：

  • 收入6.13亿美元，同比增长11%
  • 经营利润0.51亿美元，同比增长11%
  • 经营利润率为8.3%，同比持平
  • 交易量同比增长13%，客单价同比下降11%，主要受高性价比产品策略影响

2. 渠道与外卖表现

• 外卖收入同比增长26%，占公司收入比例达54%
• 肯德基与必胜客分部外卖收入均同比增长26%
• 外卖增长推动整体收入与利润提升

3. 门店扩张

• 2026Q2净增560家门店，创季度新高
• 期末总门店数达19297家，其中肯德基13789家，必胜客4549家
• 加盟店占比提升至18%，其中肯德基加盟店占比17%，必胜客11%
• 公司维持2026年净增1900家以上、年末超2万家门店的指引

4. 运营效率与成本控制

• 整体餐厅利润率为16.1%，同比持平
• 肯德基餐厅利润率为17.1%，同比提升0.2个百分点
• 必胜客餐厅利润率为12.9%，同比下降0.4个百分点
• 成本端：食品及包装成本占比31.5%（同比+0.5pct），薪金及雇员福利占比27.6%（同比+0.4pct）
• 成本压力被物业租金及其他经营开支占比优化（24.7%，同比-0.9pct）所对冲

5. 股东回报计划

• 2026年计划向股东回馈15亿美元（约市值9%）
• 2027年起计划返还约100%自由现金流（扣除少数股东分红后）
• 年均回报额预计9-10亿美元，2028年及以后有望超10亿美元

6. 品牌收购进展

• 预计2026年8月完成必胜客中国大陆品牌所有权收购
• 收购后预计节省3%品牌授权费，改善必胜客门店经济模型

财务预测与估值

投资建议

• 维持“优于大市”评级
• 调整2026-2028年归母净利润预测至10.51/11.66/12.42亿美元
• 对应PE约16/13/12倍
• 2026年股东回报率达10%，2027年起接近100%自由现金流返还
• 高回购支撑EPS复合增速维持双位数增长

风险提示

• 消费力下行
• 下沉市场效果不佳
• 品牌孵化进度慢于预期
• 行业竞争加剧