20180909-招商证券-顾家转债申购定价分析_5页_897kb

顾家转债申购定价分析总结

核心内容概述

本报告对顾家家居（603816.SH）发行的可转债“顾家转债”进行申购价值分析，重点分析其发行条款、市场预期及风险因素，最终建议投资者谨慎申购，并谨慎参与抢权配售。

主要观点

1. 发行基本信息

• 发行日期：2018年9月12日
• 发行规模：10.9731亿元
• 转债代码：113518.SH
• 上市地点：上海证券交易所
• 转股期：2019年3月18日至2024年9月11日
• 转股价格：52.38元（基于正股T-3日收盘价48.01元）
• 初始转股价值：91.66元
• 股本稀释率：总股本稀释率4.90%，流通股稀释率23.51%

2. 债项条款

• 债底价值：83.23元（对应YTM为2.45%）
• 票面利率：逐年递增，分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%
• 到期赎回价：110元（含最后一期利息）
• 信用等级：AA/AA（大公国际）
• 债项收益率：根据2018年9月7日AA企业债到期收益率测算，债底价值为83.23元

3. 市场预期

• 上市价格预期：在[94,96]元区间，中枢为95元
• 转股溢价率预期：[3%,5%]，低于小盘转债通常的14%溢价率
• 配售收益率预期：[-0.32%, -0.21%]，为负值，不具吸引力
• 正股盈亏平衡价格：[48.11,48.16]元，低于9月7日收盘价48.01元，不具备安全垫

4. 配售意愿分析

• 顾家家居股权高度集中，前十大股东持股85.06%，前三大股东持股79.83%，第一大股东持股49.10%
• 转债发行对股权稀释率不高，但平价偏低，预计原股东配售意愿不强

关键信息

申购日期安排

申购建议

• 建议谨慎申购：由于转债平价低于面值，且预期上市价格偏低，不具备高估值潜力
• 建议谨慎抢权：原股东配售收益率为负，参与抢权存在较大风险

风险提示

• 正股股价不及预期：若正股价格未能维持在较高水平，可能影响转债表现
• 监管政策超预期：政策变动可能对可转债市场产生重大影响

参考案例

• 新凤转债：发行规模21.53亿元，上市价格100元，转股溢价率9.79%-9.29%
• 曙光转债：发行规模24亿元，上市价格103元，转股溢价率7.95%，信用等级为AA+

分析师信息

• 李豫泽：招商证券研发中心债券分析师，同济大学产业经济学硕士
• 季寅：招商证券研发中心债券分析师，南京大学经济学学士，伦敦政治经济学院理学硕士
• 王菀婷：招商证券研发中心债券分析师，上海财经大学管理学博士

招商证券债券信用评分符号

重要声明

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