20250531-中航证券-全球配置再平衡_港股估值重估正在路上_8页_2mb
报告摘要
全球配置再平衡，港股估值重估正在路上
报告摘要
本报告分析了当前全球贸易政策、美元资产配置趋势及港股市场机会。核心观点指出，特朗普政府的关税政策受阻，但其仍有其他手段，全球贸易秩序重塑趋势仍在继续。同时，美元指数与美债收益率的背离反映美元霸权体系的衰落，国际资本正从美元资产流出，推动全球配置再平衡，港股因此受益，估值重估或将成为趋势。
核心内容
1. 美国关税政策与政治博弈
- 政策受阻与博弈：美国国际贸易法院裁定特朗普的关税政策越权，但其团队已提交上诉，并考虑实施“关税B计划”，即在150天内征收最高15%的权宜之计关税。这表明特朗普政府仍具备其他关税工具，全球贸易摩擦或进入拉锯战阶段。
- 政策不确定性：特朗普上台后试图扩大总统权力，导致美国政府内部权力博弈加剧，政策不稳定性上升，可能对市场产生持续扰动。
2. 美元资产配置趋势与“美元霸权”衰落
- 美元与美债背离：4月以来，美元指数震荡下行，而美债收益率震荡上行，这种背离反映全球资本正在抛售美元资产，美元霸权体系面临挑战。
- 趋势延续性：中期来看，美元资产抛售趋势可能持续，主要由于“美国例外论”削弱、关税政策影响美元输出以及美债海外需求下降。
3. 港股受益于全球配置再平衡
- 港股优势：港股市场机制与国际接轨，外汇资金流动自由，投资者结构以机构为主导，定价效率高，具备吸引全球资金的条件。
- 市场质量提升：港股汇聚高竞争力科技企业，政策鼓励A股和中概股优质公司赴港上市，进一步提升港股市场质量。
- 估值优势：港股估值处于全球低位，性价比突出，尤其在AH股溢价率倒挂现象中表现明显，显示外资对优质A股赴港上市的偏好。
4. 5-7月市场表现与“五穷六绝七翻身”质疑
- 市场节奏：5月上旬市场呈现兑现压力，5月中旬至6月上旬进入业绩真空期的炒作阶段，科技板块表现最佳。6月中旬至7月底市场调整，7月中旬反弹反映政策博弈。
- 胜率与收益：6月是较好的做多窗口，胜率高达70%；7月虽整体下跌，但胜率仍保持在60%。市场风格呈现轮动，科技与周期板块交替表现。
关键信息
5-7月市场表现数据
| 指数/板块 | 5月上旬 | 5月中旬 | 5月下旬 | 6月上旬 | 6月中旬 | 6月下旬 | 7月上旬 | 7月中旬 | 7月下旬 | 5月整月 | 6月整月 | 7月整月 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 万得全A | -1.04% | 1.74% | 0.55% | 1.93% | -0.91% | -0.08% | -0.54% | 1.22% | -0.91% | 1.24% | 0.88% | -0.34% |
| 大盘指数 | -1.43% | 0.99% | 0.00% | 1.88% | -1.17% | 0.40% | 0.10% | 0.43% | -1.52% | -0.48% | 1.07% | -0.93% |
| 小盘指数 | -0.51% | 1.73% | 0.51% | 1.60% | -0.80% | -0.72% | -1.12% | 1.25% | -0.38% | 1.85% | 0.01% | -0.55% |
| 科技(TMT) | -1.06% | 2.16% | 0.69% | 2.18% | -0.05% | -0.58% | -1.18% | 0.54% | -0.96% | 1.98% | 1.51% | -1.92% |
| 周期 | -0.87% | 0.86% | 0.12% | 2.00% | -1.95% | -0.40% | -0.23% | 1.49% | -0.32% | 0.04% | -0.49% | 0.90% |
5-7月市场胜率
| 指数/板块 | 5月上旬 | 5月中旬 | 5月下旬 | 6月上旬 | 6月中旬 | 6月下旬 | 7月上旬 | 7月中旬 | 7月下旬 | 5月整月 | 6月整月 | 7月整月 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 万得全A | 40% | 50% | 50% | 70% | 50% | 60% | 30% | 60% | 50% | 40% | 70% | 60% |
| 周期 | 50% | 50% | 50% | 70% | 30% | 50% | 50% | 90% | 50% | 40% | 60% | 60% |
投资建议
- 关税战进入拉锯阶段：中美关税战最差时刻已过，但谈判尚未明朗，市场不宜过于乐观。
- 风险偏好修复：二季度经济预期上调可能带动市场风险偏好修复，关注结构性行情。
- 哑铃策略占优：外部不确定性仍存，建议采用哑铃策略，关注科技和红利板块的轮动式超额收益机会。
风险提示
- 国内政策推行不及预期；
- 地缘政治事件超预期；
- 海外流动性宽松不及预期。
投资评级
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上 |
| 增持 | 未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅5%~10%之间 |
| 持有 | 未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~+5%之间 |
| 卖出 | 未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上 |
行业投资评级
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 增持 | 未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数 |
| 中性 | 未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若 |
| 减持 | 未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数 |
研究团队介绍
中航证券策略团队立足买方思维，以大类资产配置为基础，研究方向涵盖量化、固收、商品、外汇等领域，对实际投资具有指导意义。
联系方式
- 分析师：董忠云、符旸
- 研究助理：庞晨、王警仪、杨子萌
- 销售团队：陈艺丹、李裕淇、李友琳、李若熙
- 公司地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦
- 公司网址：www.avicsec.com
- 联系电话：010-59219558
- 传真：010-59562637
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