核心内容概述
兄弟科技（002562.SZ）于2017年10月24日发布三季报，前三季度实现营收10.79亿元，同比增长46.2%；归母净利润2.51亿元，同比增长157.9%。业绩增长主要得益于维生素产品销售大幅增长。公司预计2017年全年归母净利润为4.44-4.95亿元，变动幅度为165%-195%。
主要观点
- 维生素产品全面提价：公司三大维生素产品进入提价通道，其中VB1最新报价610元/kg，较9月继续上涨；VK3报价约160元/kg，基本持平；VB3报价稳定在75-80元/kg的高位水平。
- 盈利能力显著增强：随着维生素价格持续上涨，公司下半年盈利能力预计将进一步提升。
- VB5价格高位稳定：VB5全球产能约2.5万吨，需求约2万吨。由于山东环保政策影响，8-9月国内产能受限，VB5价格跳涨至750元/kg，进入10月后价格保持高位。
- 产能投放恰逢其时：公司5000吨VB5产能有望近期投产，将带来较大业绩弹性。
- 江西项目规划长远：公司拟发行7亿元可转换债券，用于建设年产2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物项目。该项目将丰富公司产品结构，拓展香兰素、碘造影剂等产品线，实现从原料药向香料、医药中间体等领域的垂直一体化发展。
- 投资建议：公司受益于维生素涨价，预计2017-2019年EPS分别为0.91、1.28、1.47元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为24元。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入（百万元） |
905.3 |
1,063.4 |
1,731.2 |
2,437.5 |
3,048.2 |
| 净利润（百万元） |
82.2 |
167.7 |
494.2 |
693.4 |
796.9 |
| 每股收益（元） |
0.15 |
0.31 |
0.91 |
1.28 |
1.47 |
| 每股净资产（元） |
3.09 |
3.26 |
3.97 |
5.00 |
6.07 |
估值与盈利指标
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 市盈率（倍） |
108.6 |
53.3 |
18.1 |
12.9 |
11.2 |
| 市净率（倍） |
5.3 |
5.1 |
4.2 |
3.3 |
2.7 |
| 净利润率 |
9.1% |
15.8% |
28.5% |
28.4% |
26.1% |
| ROE |
4.9% |
9.5% |
23.0% |
25.6% |
24.3% |
| ROIC |
12.7% |
20.4% |
36.1% |
36.5% |
70.1% |
营运与财务指标
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率 |
13.0% |
17.5% |
62.8% |
40.8% |
25.1% |
| 营业利润增长率 |
150.5% |
116.5% |
168.0% |
46.4% |
14.2% |
| 净利润增长率 |
105.4% |
103.9% |
194.7% |
40.3% |
14.9% |
| 资产负债率 |
17.2% |
25.9% |
15.5% |
24.0% |
16.1% |
| 流动比率 |
4.49 |
1.98 |
4.06 |
3.05 |
4.89 |
| 速动比率 |
4.01 |
1.76 |
3.42 |
2.76 |
4.30 |
风险提示
投资建议与评级
- 投资评级：买入-A；
- 6个月目标价：24元；
- 当前股价：18.08元；
- 12个月价格区间：12.01/19.32元；
- 分析师：袁善宸、张汪强、邓健全；
- 联系方式：
- 袁善宸：yuansc1@essence.com.cn，021-35082778；
- 张汪强：zhangwq1@essence.com.cn，010-83321072；
- 邓健全：dengjq@essence.com.cn。
公司战略与未来发展
- 垂直一体化战略：通过新增苯二酚及衍生物项目，进一步拓展香兰素、碘造影剂等产品线，实现从原料药向香料、医药中间体等领域的延伸。
- 产能扩张：5000吨VB5产能有望近期投产，增强公司市场竞争力。
- 长期增长潜力：预计未来三年公司营收与利润将持续增长，EPS分别为0.91、1.28、1.47元，具备良好的成长性。
财务报表预测和估值数据汇总
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业利润 |
110.0 |
238.0 |
637.9 |
933.9 |
1,066.3 |
| 净利润 |
82.2 |
167.7 |
494.2 |
693.4 |
796.9 |
| 毛利率 |
25.6% |
38.1% |
51.6% |
53.5% |
50.6% |
| 营业利润率 |
12.1% |
22.4% |
36.8% |
38.3% |
35.0% |
| 净利润率 |
9.1% |
15.8% |
28.5% |
28.4% |
26.1% |
投资评级体系
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%-5%；
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。
公司基本信息
- 总市值：9,788.48百万元；
- 流通市值：5,544.36百万元；
- 总股本：541.40百万股；
- 流通股本：306.66百万股。
交易数据
| 项目 |
数值 |
| 总市值（百万元） |
9,788.48 |
| 流通市值（百万元） |
5,544.36 |
| 总股本（百万股） |
541.40 |
| 流通股本（百万股） |
306.66 |
公司评级声明
- 分析师声明：袁善宸、张汪强声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告的内容和观点负责。
- 免责声明：本报告仅供安信证券客户使用，不构成对任何人的投资建议，投资者应当自行判断。
联系方式
- 上海联系人：
- 葛娇妤：021-35082701，gejy@essence.com.cn；
- 朱贤：021-35082852，zhuxian@essence.com.cn；
- 许敏：021-35082953，xumin@essence.com.cn；
- 章政：021-35082861，zhangzheng@essence.com.cn；
- 孟硕丰：021-35082788，mengsf@essence.com.cn；
- 李栋：021-35082821，lidong1@essence.com.cn；
- 侯海霞：021-35082870，houhx@essence.com.cn；
- 潘艳：021-35082957，panyan@essence.com.cn；
- 刘恭懿：021-35082961，liugy@essence.com.cn；
- 孟昊琳：0755-82558045，menghl@essence.com.cn；
- 北京联系人：
- 王秋实：010-83321351，wangqs@essence.com.cn；
- 田星汉：010-83321362，tianxh@essence.com.cn；
- 李倩：010-83321355，liqian1@essence.com.cn；
- 周蓉：010-83321367，zhourong@essence.com.cn；
- 温鹏：010-83321350，wenpeng@essence.com.cn；
- 张莹：010-83321366，zhangying1@essence.com.cn；
- 深圳联系人：
- 胡珍：0755-82558073，huzhen@essence.com.cn；
- 范洪群：0755-82558044，fanhq@essence.com.cn；
- 巢莫雯：未提供联系方式。
公司地址与联系方式
- 深圳市：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层，邮编518026；
- 上海市：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层，邮编200080；
- 北京市：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层，邮编100034。
