计算机行业2024年度中期投资策略：底部已现，静待春风-240702-长江证券-44页_2mb

计算机行业2024年度中期投资策略总结

核心内容概览

计算机行业当前处于底部阶段，供给侧出清加速，需求端则持续低迷，导致整体盈利承压。尽管板块毛利率有所回升，但费用率压制了净利率表现。未来若营收增长恢复，叠加人员成本控制，板块利润释放条件或已具备。板块估值处于历史低位，基金持仓超配比例降至6年来最低，表明市场对其未来表现信心不足。

主要观点

1. 供给端加速出清

• 员工数量和薪酬增速均出现下滑，2023年员工数量同比下降0.19%，薪酬增速仅为3.6%。
• 研发费用率持续提升，反映出AI等新兴领域的投入加大。

2. 需求端持续低迷

• 2024Q1行业营收同比增长2.14%，但净利润为-24.7亿元，创近几年最差表现。
• 2021年以来，营收增长但利润下滑，主因是费用增速高于营收增速。

3. 经营质量逐步改善

• 2023年经营性现金流净额同比增长35.6%，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长4.0%。
• 应收账款增速有所下降，现金流入整体改善。

板块表现差异

1. 各板块营收与利润表现

行业底部特征

1. 估值处于历史低位

• 截至2024年6月19日，计算机板块整体PE（TTM）达到44.5倍，2010年以来的估值分位数为26.4%。

2. 基金持仓超配比例降至最低

• 2024Q1计算机板块重仓持股市值占比有所下滑，超配比例下降至-1.4%，为2018年以来最低。

行业困境分析

1. 项目制为主，自主造血能力不足

• 计算机行业以项目制为主，依赖客户支付能力和订单情况，导致业务收入波动较大。

2. 中小盘公司占比较高，经营不稳定性凸显

• 计算机板块中小市值公司占比较高，20亿以下市值公司营收增速为-2%，明显低于50-100亿市值公司。

AI革命与算力需求

1. AI技术持续突破，算力需求高速增长

• 生成式AI技术如Sora、GPT-4o等取得突破，推动算力需求快速增长，AI算力市场预计2026年全球市场规模达346.6亿美元，年复合增速15.5%。

2. 国产算力加速发展

• 国内厂商加速研发，如商汤科技、华为、中国移动等，逐步实现算力自主可控。
• 2024年3-4月，中国移动等运营商加大AI服务器采购，算力需求旺盛。

未来展望

1. 算力结构向集群化发展

• 未来算力需求将更多集中于集群化建设，如字节跳动、科大讯飞、中国移动等均在推进大规模算力中心建设。

2. 国产算力需求增长显著

• 中国AI服务器市场规模预计从2023年的91亿美元增至2027年的134亿美元，年复合增速10.2%。
• GPU服务器市场规模预计从2018年的13.05亿美元增至2023年的43.2亿美元，年复合增速27.1%。

3. 政策推动自主可控

• 中美科技摩擦加剧，推动国产算力发展，政策层面支持算力基础设施建设，多地提出建设智算中心的目标。

供给端趋势

1. AI芯片性能跃升，集群化发展加速

• 英伟达推出B系列芯片，性能大幅提升，同时带动AI算力需求增长。
• 各大云厂商加大资本开支，如谷歌、微软、亚马逊等均在推进AI基础设施投资。

2. 自研芯片趋势增强

• 头部科技公司加速自研芯片，如谷歌TPUv5p、微软Maia100、亚马逊Trainium等，但综合性能仍低于英伟达H100。

总结

计算机行业正处于底部阶段，供给侧出清加速，需求端疲软，但AI技术的突破和算力需求的增长为行业带来新的机遇。未来，随着算力基础设施建设的推进和国产替代进程的加快，行业有望迎来结构性机会，尤其是IT基础设备、能源IT和工业软件三大核心赛道。同时，政策支持和市场需求的改善将有助于板块估值修复和盈利提升。