20260902-国信证券-天数智芯-09903.HK-26H1财报点评_半导体组件转售拉低毛利率_股权投资大增下利润实现扭亏为盈_6页_529kb

天数智芯（09903.HK）26H1财报总结

核心内容

天数智芯在2026年1-6月实现营收9.46亿元，同比增长192%。其中，通用GPU产品贡献9.16亿元，占总收入的96.9%，同比增长231%。训练系列（天垓）收入2.62亿元（+38.0%），推理系列（智铠）收入6.54亿元（+651.8%），成为主要增长动力。AI算力解决方案收入下滑68%，公司战略重心转向GPU芯片销售。新增半导体组件转售业务收入0.15亿元。

主要观点

1. 营收增长显著，但毛利率承压

• 营收：2026H1营收9.46亿元，同比大幅增长192%。
• 毛利率：综合毛利率由25H1的50%大幅下滑至17.2%，主要受半导体组件转售业务亏损（毛损1.71亿元）和存货减值（7221万元）影响。
• 主业毛利率：若剔除上述非主业因素，通用GPU业务毛利率约为43%。

2. 利润实现扭亏为盈

• 净利润：2026H1净利润为1.06亿元，去年同期亏损6.09亿元。
• 经调整净利润：非准则口径经调整净利润为2.46亿元。
• 盈利来源：盈利主要来自盛合晶微（688820）股权投资的公允价值浮盈7.60亿元，而非主业经营利润。

3. 产品结构优化，布局全场景

• 天垓系列：面向AI大模型训练，2026年7月发布新一代旗舰产品天垓Gen4。
• 智铠系列：面向云端、边缘推理，优化大语言模型性能。
• 彤央系列：2026年1月发布，完成云-边-端全场景算力布局。
• 软件能力：自研GPU集群管理调度体系，支持万卡规模集群。

4. 财务指标与投资建议

• 投资建议：维持“优于大市”评级，合理估值区间为400-450港元。
• 收入预测：预计2026-2028年收入分别为27.5亿、91亿、190亿元。
• 经调整归母净利润：预计分别为-1360百万元、40百万元、3615百万元，预计2027年实现扭亏为盈。
• 财务表现：2026H1经调整EPS为0.44元，未派发中期股息。

关键信息

财务数据亮点

• 现金及等价物：期末现金及等价物29.11亿元，较2025年末大幅增长。
• 资产负债率：2026H1资产负债率40.8%，预计2028年将降至13%。
• 存货与预付款：期末存货19.68亿元，同比+178%；预付款从25H2的6.3亿元升至19.42亿元，反映大规模采购芯片物料。

风险提示

• 半导体组件转售亏损：该业务持续亏损可能影响整体盈利。
• 存货减值风险：存货减值7221万元，对毛利率形成压力。
• 供应链风险：存储等供应链可能无法满足未来需求。
• AI进展不及预期：若AI技术发展不及预期，可能影响GPU需求。

财务预测与估值

营收与利润预测（单位：百万美元）

财务指标预测

财务健康度

• 资产负债率：2026H1为40.8%，预计2028年降至13%。
• 现金储备：期末现金及等价物29.11亿元，显示公司具备较强流动性。
• 资本运作：2026年7月完成H股配售，募资约70.72亿港元；8月董事会提议资本化发行（每1股送2股），尚待股东大会审批。

总结

天数智芯在2026H1实现营收大幅增长，主要得益于通用GPU产品（尤其是推理系列）的强劲表现。尽管毛利率因非主业因素大幅下滑，但公司通过股权投资获得非经营性利润，实现扭亏为盈。公司正加速推进产品结构升级，完成云-边-端全场景布局，具备较强增长潜力。未来三年，公司预计收入将快速增长，2027年有望实现经调整净利润扭亏。尽管存在半导体组件转售亏损、存货减值及供应链风险，但公司现金流健康，资本运作积极，长期仍具投资价值。