20260902-东吴证券-永辉超市-601933.SH-2026年半年报点评_H1归母净利润2.5亿元扭亏为盈_利润率明显改善_3页_381kb

永辉超市2026年半年报总结

核心内容

永辉超市（601933）在2026年上半年实现扭亏为盈，归母净利润为2.53亿元，较2025年同期亏损2.55亿元显著改善。尽管上半年收入同比下降20.6%，但公司通过门店调改、供应链优化及自有品牌销售占比提升等措施，有效改善了毛利率和费用率，推动了盈利的恢复。

主要观点

• 扭亏为盈：2026年H1归母净利润扭亏为盈，达到2.53亿元，同比大幅增长103.46%，主要得益于331家门店调改带来的盈利能力提升。
• 毛利率改善：2026年Q2毛利率达到22.20%，同比提升2.4个百分点，主要由于供应链改革和自有品牌销售占比提升。
• 费用率下降：期间费用率同比下降4.1个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降3.3、1.4、0.5个百分点，显示公司成本控制能力增强。
• 门店调改进展：截至2026年6月末，公司累计完成331家门店调改，占已开业门店的87%，调改进入精细化管理阶段，资本开支随调改阶段切换而回落。
• 盈利预测调整：公司2026-2028年归母净利润预测由-4.4/3.1/10.5亿元调整为0.9/3.5/7.6亿元，显示盈利持续改善的预期。
• 估值变化：2026年PE（现价&最新摊薄）为331.82倍，2027年为83.70倍，2028年为38.71倍，反映市场对公司未来盈利能力的乐观预期。

关键信息

业绩表现

• 2026H1收入：237.9亿元，同比下降20.6%。
• 2026H1归母净利润：2.53亿元，同比扭亏为盈。
• 2026Q2收入：104.2亿元，同比下降16.4%。
• 2026Q2归母净利润：-0.34亿元，同比减亏3.54亿元。

调改成效

• 调改门店数：累计331家，占已开业门店的87%。
• 调改阶段：已进入精细化管理阶段，资本开支显著回落。
• 资本开支：2026H1为8.8亿元，同比增加63%，其中Q2环比明显下降。

自有品牌销售

• 综合自有品牌销售额：25.33亿元，占销售额的10.07%。
• 6月单月占比：11.47%，其中永辉定制19.07亿元，品质永辉5.83亿元。
• 各品类毛利率：
  • 生鲜及加工毛利率16.41%，同比提升1.90个百分点；
  • 食品用品（含服装）毛利率22.77%，同比提升3.63个百分点；
  • 租赁及其他毛利率94.11%，同比提升3.37个百分点。

财务预测

财务指标

• 资产负债率：2026E为95.35%，较2025A略有上升，但整体呈下降趋势。
• ROE（摊薄）：2026E为5.74%，2027E为18.53%，2028E为28.61%，显示公司盈利能力逐步提升。
• ROIC：2026E为4.96%，2027E为6.25%，2028E为9.38%，显示资本回报率持续改善。

现金流量

• 经营活动现金流：2026E为652亿元，较2025A略有增长。
• 投资活动现金流：2026E为-925亿元，投资支出有所减少。
• 筹资活动现金流：2026E为-231亿元，筹资压力有所缓解。
• 现金净增加额：2026E为-504亿元，较2025A有所改善。

投资评级

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司通过门店调改和供应链改革，毛利率和费用率显著改善，盈利持续恢复，未来增长潜力较大。

风险提示

• 调改门店盈利模型持续性：若调改门店盈利不及预期，可能影响整体业绩。
• 闭店节奏与收入降幅：若闭店节奏放缓或收入降幅未收窄，可能拖累盈利。
• 消费需求波动：消费环境变化可能影响销售表现。
• 行业竞争加剧：行业竞争加剧可能压缩利润空间。

市场数据

财务指标（2025A-2028E）

总结

永辉超市在2026年上半年实现扭亏为盈，主要得益于门店调改和供应链优化带来的盈利能力提升。尽管收入仍面临一定压力，但毛利率和费用率的改善为公司未来盈利奠定了基础。公司未来盈利预测持续向好，估值逐步下降，市场对其恢复信心增强，维持“增持”投资评级。然而，需关注调改门店盈利模型的持续性、闭店节奏及行业竞争等因素。