深度报告-20221117-东吴证券-华电国际-600027.SH-新型电力系统下火电支撑性电源价值重估_容量电价变革火电电价机制_19页_939kb

报告摘要

华电国际（600027）总结

核心内容

华电国际作为一家以火电和抽水蓄能为主业，并参股新能源发电和煤炭的电力企业，正面临新型电力系统带来的转型机遇。随着可再生能源比例的上升，电力系统对灵活性电源的需求增加，火电在其中扮演着“压舱石”的角色，其价值被重新评估。公司通过容量电价和市场化电价机制的改革，有望改善火电盈利模式，迎来业绩拐点。同时，公司通过参股新能源和煤炭，实现了低成本和成长性收益。

主要观点

新型电力系统下火电功能转型：
- 火电作为稳定能源，具有低成本、不受天气影响的优势，成为新型电力系统中不可或缺的支撑性电源。
- 由于风电和光伏的间歇性，电力系统需要火电和储能技术的配合，以实现动态平衡。
- 2020年以来，多省份出现“电荒”现象，暴露了电力系统灵活性的不足，推动了对火电灵活性改造的重视。
容量电价机制改革：
- 容量电价机制为火电参与调峰调频提供了专项盈利来源，有助于改善火电盈利模式。
- 山东、贵州等地已推出容量电价试点，未来有望在全国范围内推广，进一步提升火电的盈利能力。
公司业务结构与价值：
- 公司以火电和抽水蓄能为核心业务，2021年剥离新能源发电项目，注入华电新能，并参股其31%，享受投资收益。
- 抽水蓄能作为重要的储能资产，具备较高的增长潜力，应给予成长性估值。
- 火电行业正从周期性向公用事业属性转变，估值有望重塑。
盈利预测与估值：
- 预计2022-2024年公司营收分别为1139.41亿元、1279.43亿元、1387.80亿元，归母净利润分别为3.53亿元、38.73亿元、42.87亿元。
- 当前时点（2022.11.16）对应2023年PE为14倍，考虑到火电基础能源地位和新能源成长性，给予“买入”评级。

关键信息

火电灵活性改造：通过技术手段，如热电解耦、低压稳燃等，火电可将最小稳定出力降至20%-30%的额定容量，具备良好的调峰调频能力。
灵活性电源占比：我国灵活性电源占比不足8%，远低于欧美18%-50%，未来五年需新增3.13亿千瓦至5.88亿千瓦，以满足新型电力系统需求。
火电成本与经济性：火电灵活性改造单位GW容量成本约5-15亿元，远低于储能技术，具备显著的经济优势。
参股新能源和煤炭：公司通过参股华电新能（31%）和多家煤矿，有效降低燃煤成本，享受新能源成长性收益。
财务表现：
- 2021年公司亏损近50亿元，2022年归母净利润3.53亿元，2023年预计38.73亿元，2024年预计42.87亿元。
- 公司资产负债率较高，但通过火电和抽水蓄能业务的稳定性和参股投资，有望改善财务状况。

风险提示

政策风险：若火电容量电价政策推广不及预期，可能影响公司盈利。
煤炭价格波动风险：若煤炭价格超预期上涨，将对火电盈利产生直接冲击。
宏观经济风险：若电力需求下降，将对公司业绩造成不利影响。

盈利预测与投资评级

盈利预测：
- 2022-2024年公司营收预计分别为1139.41亿元、1279.43亿元、1387.80亿元，同比增长9.1%、12.3%、8.5%。
- 归母净利润预计分别为3.53亿元、38.73亿元、42.87亿元。
投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，基于其在新型电力系统中的基础能源地位和政策利好。