20230501-国海证券-中国中免-601888.SH-2023年一季报点评报告_折扣与汇率影响短期业绩_新增项目稳步推进_5页_415kb

中国中免（601888）2023年一季报分析

总结

本文为中国海证券研究所对中国中免2023年第一季度业绩报告的点评，研究评级为“增持”（维持）。报告摘要：

• 业绩概况：2023Q1营业收入增长237.6%，归母净利润下降10.25%，主要因促销力度加大、汇率贬值、销售费用增加。

• 折扣与汇率影响：

  • 促销力度加大：导致销售费用同比增加401.4%。
  • 人民币贬值：使毛利率同比下降50个百分点至29.0%，汇率最低达7.32。

• 客流恢复：国内主要机场客运量（白云、上海、首都）同比分别增长62%、78%和135%，带动租金及销售费用上升。

• 新增项目：为进一步稳固市场地位，公司拟出资1228亿元收购中出服49%股权，增强市内免税布局和竞争力。

• 盈利预测下调：基于谨慎预期，调整2023-2025年收入、净利润预测，但维持“增持”评级。当前P/E分别为38.50x、25.34x、19.06x。

财务关键数据

• 销售费用率上升至9.86%，同比+11.5个百分点；
• 管理费用率下降至2.15%，同比-0.42个百分点；
• 扣非归母净利润同比下降10.27%；
• ROE为10%，预计2023年净利润增速-7.25%。

风险提示

• 国内政策不确定性；
• 行业竞争加剧；
• 免税商间价格战风险；
• 项目推进不及预期；
• 经济影响消费意愿。

结论

公司短期承压，但通过战略布局和市内免税资源整合，有望长期受益于消费回暖与行业格局改善。维持“增持”评级。