20180907-中原证券-山西汾酒-600809.SH-2018年中报点评_市场进一步稳固_效益凸显_4页_589kb

报告摘要

山西汾酒2018年中报点评总结

核心内容

山西汾酒（600809）2018年中报显示，公司营业收入和净利润均实现大幅增长，销售实力增强，运营效率提升，企业效益显著凸显。尽管综合毛利率有所下降，但公司通过产品结构优化，增强了市场适应能力。同时，公司通过混改引入华润，提升了管理效率和企业治理水平。

主要观点

业绩表现强劲
2018年上半年，公司实现营业收入50.42亿元，同比增长47.38%；扣非-归母净利润9.37亿元，同比增长55.65%。每股收益（EPS）为1.08元，表明公司盈利能力持续增强。
销售能力提升
公司销售商品现金流入38.13亿元，同比增长41.96%；应收票据同比增长53.97%至36.03亿元。两项合计74.16亿元，显示销售基础稳固，为下半年业绩提供保障。
产品结构优化
产品结构进一步下沉，中高价酒收入占比从2015年的68%降至61%，低价酒收入占比则从2015年的28%升至36%。这一调整符合当地市场实际情况，增强了公司抵御市场波动的能力。
运营效率改善
存货周转率提高0.11个百分点至0.62，存货周转天数减少66.45天至288.79天。公司整体运营效率提升，财务费用率由负转正，表明资金使用效率改善。
费用率下降，盈利提升
期间费用率同比下降1.97个百分点至22.79%。其中销售费用率、管理费用率分别下降0.6和1.37个百分点，进一步推动了净利润率的提升。
投资回报率显著提升
扣非净资产收益率（ROE）达到16.61%，同比提升4.32个百分点。ROIC（投入资本回报率）也大幅提升，从2017年的29.3%升至2018年的36.7%，显示公司资本使用效率提高。
财务状况稳健
资产负债率保持在45%左右，流动比率和速动比率均高于1，表明公司短期偿债能力较强。同时，货币资金和应付账款等项目显示公司现金流状况良好。

关键信息

财务数据概览（2018H）

营业收入：50.42亿元，同比增长47.38%
扣非-归母净利润：9.37亿元，同比增长55.65%
综合毛利率：69.65%，同比下降1.43个百分点
期间费用率：22.79%，同比下降1.97个百分点
净资产收益率（摊薄）：16.56%，同比提升4.32个百分点
每股收益：1.08元
市净率（PB）：7.37倍
流通市值：386亿元

投资评级与估值

投资评级：增持（调降）
目标股价：46.81元
未来三年EPS预测：
- 2018年：1.52元（同比增长39.45%）
- 2019年：2.10元（同比增长38.16%）
- 2020年：2.78元（同比增长32.38%）
市盈率（PE）预测：
- 2018年：29.33倍
- 2019年：21.23倍
- 2020年：16.04倍
市净率（PB）：6.7-5.2倍（2018-2020年）
合理股价区间：45-50元