20181128-华泰证券-华测检测-300012.SZ-股权激励显信心_高质量成长确立_4页_953kb

华测检测（300012）研究报告总结

核心内容

华测检测（300012）发布2018年股票期权激励计划，旨在绑定核心高管并共享公司高质量成长。公司设定2018-2020年归母净利润目标为2.4亿、3.0亿、3.6亿，或三年累计净利润10亿。该激励计划的行权价格为6.13元，摊销费用较低，对净利润影响较小。公司当前股价为6.23元，合理价格区间为7.28~7.80元，维持“买入”评级。

主要观点

股权激励显信心，高质量成长确立

1. 绑定核心员工：授予核心高管2065万份股票期权，占总股本1.25%，覆盖38名核心管理人员，其中新晋总裁申屠献忠先生获300万份。
2. 行权价格较高：行权价格为6.13元，摊销费用分别为94万、1087万、638万、344万，对净利润负面影响较小。
3. 增强投资者信心：行权利润条件显示公司对未来业绩增长的信心，有利于市场预期改善。

短期利润率拐点持续验证，长期有望成为检测巨头

1. 短期业绩改善：公司通过调整员工结构和加强管控，实现净利率拐点，18年净利率从6.3%提升至13%以上。
2. 中期增长预期：2020年实验室产能利用率将大幅提升，收入较2017年翻倍，归母净利润有望翻3倍以上。
3. 长期行业前景：检测行业需求稳定，品牌护城河强，现金流充裕，公司作为国内唯一实现全领域布局的民营检测龙头，有望通过行业并购成长为检测巨头。

关键信息

股票信息

• 当前价格：6.23元
• 合理价格区间：7.28~7.80元
• 52周内股价区间：3.51~6.69元
• 总市值：103.26亿元
• 总股本：1658百万股
• 流通A股：1503百万股

财务预测

• 营业收入：2018E为2671百万元，2019E为3326百万元，2020E为4015百万元
• 归属母公司净利润：2018E为272.65百万元，2019E为432.20百万元，2020E为572.35百万元
• EPS：2018E为0.16元，2019E为0.26元，2020E为0.35元
• EBITDA：2018E为614.91百万元，2019E为851.24百万元，2020E为1068百万元

估值分析

• PE（19年）：24x（当前），目标PE为28-30x，对应目标价7.28-7.80元
• EV/EBITDA（19年）：12.13x，目标估值为12x
• 参考可比公司：
  • 国内可比公司19年PE均值为20x，EV/EBITDA为16.3x
  • 国外可比公司19年PE均值为25x，EV/EBITDA为13.9x

风险提示

• 利润率提升速度不及预期

盈利预测与财务指标

营业收入增长率

• 2016年：28.30%
• 2017年：28.20%
• 2018E：26.08%
• 2019E：24.55%
• 2020E：20.70%

净利率

• 2016年：6.15%
• 2017年：6.32%
• 2018E：10.21%
• 2019E：12.99%
• 2020E：14.25%

ROE

• 2016年：5.30%
• 2017年：5.48%
• 2018E：10.47%
• 2019E：14.93%
• 2020E：17.41%

资产负债率

• 2016年：21.21%
• 2017年：27.83%
• 2018E：24.97%
• 2019E：22.87%
• 2020E：21.93%

每股指标

• 每股收益（最新摊薄）：2018E为0.16元，2019E为0.26元，2020E为0.35元
• 每股经营现金流（最新摊薄）：2018E为0.32元，2019E为0.43元，2020E为0.54元
• 每股净资产（最新摊薄）：2018E为1.64元，2019E为1.85元，2020E为2.12元

估值比率

• PE（倍）：2016年为101.70倍，2017年为77.12倍，2018E为37.87倍，2019E为23.89倍，2020E为18.04倍
• PB（倍）：2016年为4.30倍，2017年为4.15倍，2018E为3.80倍，2019E为3.37倍，2020E为2.94倍
• EV/EBITDA（倍）：2016年为29.19倍，2017年为26.53倍，2018E为16.79倍，2019E为12.13倍，2020E为9.67倍

评级说明

行业评级

• 增持：行业股票指数超越沪深300指数
• 中性：行业股票指数基本与沪深300指数持平
• 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数

公司评级

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%~20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%~20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

总结

华测检测通过股权激励计划展现对公司高质量成长的信心，同时提升短期利润率拐点的验证力度。公司未来有望通过内生增长和外延并购，实现业绩持续增长和行业地位提升。估值方面，公司当前PE为24x，目标PE为28-30x，EV/EBITDA为12x，综合考虑其龙头地位、现金流状况及成长性，给予“买入”评级。