20181112-中国银河-三季度货币政策执行报告解读_多目标中把握好综合平衡_4页_515kb

债券市场简评总结

核心内容概述

2018年11月10日，中国人民银行发布了《2018年第三季度中国货币政策执行报告》。与二季度报告相比，三季度报告更加强调稳增长与定向调控，突出解决民营企业融资问题，并强调人民币汇率在合理水平上的基本稳定。整体来看，报告传递出货币政策由“去杠杆”向“稳杠杆”转变的重要信号，同时为债市提供了多方面的投资指引。

主要观点分析

1. 去杠杆政策逐渐弱化，稳增长成为重点

• 三季度报告删除了“结构性去杠杆”等表述，表明未来政策将由去杠杆转向稳杠杆。
• 货币政策将更加注重处理好稳增长与去杠杆、强监管之间的关系，以确保不发生系统性金融风险。
• 为支持经济稳定，央行将继续维持合理充裕的流动性环境，流动性呵护或将延续。

2. 强调定向调控，“精准滴灌”成为主基调

• 货币政策的重点从“总量”转向“结构性”，关注货币传导机制的结构性问题。
• 报告提出“灵活性”取代“有效性”，意味着货币政策将更加灵活应对经济形势变化，并动态调整。
• “定向调控、精准滴灌”的政策导向将推动结构性宽松，而非“大水漫灌”式宽松。

3. 贷款加权利率回落，宽货币向宽信用传导仍需政策发力

• 9月贷款加权平均利率为5.94%，较3月下降0.03个百分点，但主要受票据利率下降影响。
• 一般贷款利率和房贷利率小幅上行，显示实体经济融资成本仍高，民营企业融资压力较大。
• 未来需通过疏通政策利率向实体经济传导和加大民营企业金融支持，推动宽货币向宽信用转变。

4. 民营企业融资问题受到高度重视

• 央行提出“三角形支撑框架”，即稳健中性货币政策、增强微观主体活力、发挥资本市场功能。
• 目前“两轨”现象仍存在，即金融市场利率与实体利率不一致，导致民营企业融资成本高。
• 预计后续将出台更多支持政策，如民营企业债券融资支持工具、信用保护工具等，以改善民企信用资质和融资渠道，降低信用风险溢价。

5. 人民币汇率强调“合理水平上的基本稳定”

• 面对中美贸易摩擦和国际流动性收紧的外部压力，以及国内经济下行的内部挑战，人民币贬值压力加大。
• 三季度报告强调在“必要时”加强宏观审慎管理，以保持汇率稳定，避免引发资本外逃。
• 预计中美利差压缩空间有限，人民币汇率将维持相对稳定。

关键信息

• 政策转向：从“去杠杆”转向“稳杠杆”，强调稳增长。
• 货币政策基调：以“灵活”和“精准滴灌”为主，推动结构性宽松。
• 民营企业融资：成为政策重点，有望通过增信工具和融资渠道拓宽得到改善。
• 利率走势：贷款加权利率回落有限，宽信用传导尚未完全实现，利率下行空间受限。
• 汇率政策：强调“合理水平上的基本稳定”，防范资本外逃风险。

结论

三季度货币政策执行报告明确传递了稳增长、定向调控的政策信号，同时对民营企业融资问题给予了高度关注。对于债市而言，优质民企债券的信用风险溢价有望收敛，带来投资机会，但整体利率下行空间有限。建议投资者关注结构性宽松政策下的优质民企债和利率债配置价值，同时警惕外部环境对汇率和资本流动的影响。

作者信息

• 刘丹：债券分析师，北京大学中国经济研究中心经济学博士后，现任中国银河证券研究部债券分析师。
• 具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，承诺以独立、客观的态度进行研究分析。

免责声明

• 本报告由中国银河证券股份有限公司提供，不构成投资建议，仅作参考。
• 报告内容不保证准确性或完整性，客户应独立判断。
• 银河证券保留对报告内容的最终解释权，并有权在不通知客户的情况下更新报告内容。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究部
  深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层
  北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座
  上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼
  公司网址：www.chinastock.com.cn

• 联系人：
  深广地区：詹璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn
  海外机构：李笑裕 010-83571359 lixiaoyu@chinastock.com.cn
  北京地区：王婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn
  海外机构：舒英婷 010-66561317 shuyingting@chinastock.com.cn
  上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn