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政策向“稳增长”倾斜：央行2018年第三季度货币政策执行报告总结

核心内容

2018年11月9日，中国人民银行发布第三季度货币政策执行报告，整体政策思路延续了二、三季度的连贯性，但对经济下行压力的重视程度明显提升。报告强调了“稳增长”在政策优先级中的地位增强，同时继续强调防范金融风险的重要性，体现出政策在增长与风险之间的平衡略向“稳增长”倾斜。

主要观点

1. 经济下行压力成为政策关注重点

• “经济下行压力”在报告中出现5次，是本季度报告中首次高频提及。
• 央行指出，部分企业经营困难，长期积累的风险隐患暴露，导致经济下行压力加大。
• 货币政策传导机制仍面临一定约束，短期内难以快速改善。

2. 超储率反映实体融资压力

• 三季末银行超储率为1.5%，表明央行投放资金基本传导至实体经济。
• 超储率较2017年同期有所上升，说明货币政策传导存在障碍。
• 其他存款类金融机构对非金融机构债权占比仍低于2013年水平，显示企业融资仍不畅。
• 9月货币乘数略有回落，10月降准后或有所改善。

3. 政策工具创新以支持经济增长

• 报告提出将创新货币政策工具和机制，如企业债券融资支持工具。
• 预计结构性信贷促进政策会继续推出，以进一步疏通货币信贷传导机制。
• 货币政策将与宏观审慎政策协同，以支持民营企业融资。

4. 中长期利率保持低位

• 央行强调应以中长期视角分析货币政策取向。
• 长端利率将保持低位，短期波动不代表政策转向。
• 流动性最终会向合理充裕水平收敛，以支持经济平稳增长。

5. 汇率政策突出“稳定”导向

• 报告目录中新增“人民币汇率总体稳定”的表述。
• 央行通过多种工具如远期售汇业务的外汇风险准备金、中间价报价“逆周期因子”等，尝试稳定汇率。
• 11月7日首次在香港发行200亿央票，进一步拓展人民币离岸市场工具。

关键信息

• 政策基调：稳健中性，但“稳增长”权重增加。
• 民企融资问题：成为政策重点，央行提出信用增进服务、股权融资支持工具等应对措施。
• 流动性管理：三季末超储率1.5%，显示流动性投放有效但实体融资仍承压。
• 工具创新：包括企业债券融资支持工具、民营股权融资支持工具等。
• 汇率管理：强调人民币汇率稳定，工具创新将有助于调节波动。

未来展望

• 央行预计将在四季度继续实施宽松货币政策。
• 通过工具创新，进一步缓解民营企业融资难题。
• 长端利率将保持低位，避免短期波动影响经济。
• 汇率政策将更加注重稳定，以应对内外经济环境变化。

评级体系说明

• 行业及公司评级基于未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的比较。
• 报告中所采用的估值方法及模型具有局限性，不保证证券能够在该价格交易。

风险提示

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资料来源：Wind，光大证券研究所