金融工程：大类资产配置分析月报（2020年4月），FOF1季度低配权益，当前市场仍处于流动性宽松阶段-20200505-广发证券-21页_1mb

金融工程：大类资产配置分析月报（2020年4月）总结

核心内容

本报告分析了2020年4月FOF（基金中基金）的资产配置策略、大类资产表现、宏观因子事件及其对资产配置的影响，以及FOF的发行与运作情况。报告指出，FOF在2020年第一季度整体降低了权益类资产的配置比例，但仍存在对权益资产的低配现象。同时，报告提供了基于宏观数据和资产配置模型的投资建议，并强调了相关风险提示。

主要观点

1. FOF资产配置策略

• 养老FOF：在招募说明书中明确以目标日期或目标风险策略来分配资产。
• 普通FOF：在战略资产配置层面，主要采用风险预算、风险平价和固定比例配置策略；在战术层面，结合宏观、估值、政策分析及美林时钟调整，同时利用量化指标或模型分析短期趋势。

2. 2020年第一季度FOF持仓情况

• FOF整体降低了权益资产配置比例，平均下调约7.5%；多数FOF仍低于业绩基准，平均低配权益约10%。
• 39只FOF样本中，约18%超配股票资产，平均超配比例为10.07%；约74%超配债券资产，平均超配比例为11.19%。

3. 当前市场环境分析

• 权益资产：短期仍处于流动性宽松阶段，PMI位于荣枯线之上，社融信贷回升；长期估值较低，具备高性价比。
• 债券资产：美债收益率处于低位，原油价格下行有望降低通胀，未来债券价格指数可能上行，但空间有限。
• 工业品：原油整体弱势，经济全面回暖前反弹可能性小。

关键信息

一、2020Q1 FOF资产配置分析

• 2020Q1 FOF平均股票持仓为30.54%，平均债券持仓为69.65%。
• 仅约20%的FOF在2020Q1提升了股票资产配置比例，平均提升幅度为-7.52%。
• 多数FOF相对于业绩基准仍低配权益资产，超配债券资产。

二、大类资产表现

• 中国内地：
  • 上证50上涨6.42%，沪深300上涨6.14%，中证500上涨6.20%，中证1000上涨4.63%。
  • 中债国债上涨1.25%，中债企业债上涨0.93%。
  • SGE黄金上涨4.70%，南华金属上涨6.98%，南华能化下跌0.56%。
• 境外市场：
  • 主要股票指数普遍上涨，如标普500上涨12.68%，纳斯达克100上涨15.19%。
  • NYMEX原油上涨7.42%，COMEX黄金上涨6.04%。

三、宏观因子事件与资产配置建议

• 因子事件：根据宏观因子走势定义四类事件，包括短期高点/低点、连续上涨/下跌、历史高点/低点、因子指标走势反转。
• 因子事件对资产的影响：
  • 股票：美国10年期国债收益率连续3个月下跌、WTI原油连续3个月下跌，均对股票看多。
  • 债券：固定资产投资累计同比为12个月短期低点、WTI原油为6个月短期低点，均对债券看多。
• 宏观指标趋势：
  • PMI、社融存量同比、M1同比、M2同比等指标趋势上行，对股票看多。
  • CPI同比、PPI同比等指标趋势下行，对债券看多。
  • WTI原油趋势下行，对工业品看空。

四、资产配置模型表现

• 选取8类资产（A股、港股、美股、国债、信用债、黄金、原油、商品）进行分析。
• 采用三种策略：风险平价+LLT择时、控制最大回撤、控制波动率。
• 2020年4月各策略收益率分别为1.17%、1.86%、1.63%。
• 2017年至今，年化收益率分别为6.05%、4.86%、8.35%。

FOF发行及运作情况

• 2020年4月共11只FOF发行或成立，包括灵活配置型基金、偏股混合型基金、偏债混合型基金等。
• 普通FOF和养老FOF在2020年4月净值普遍上涨，反映市场回暖对FOF的积极影响。

风险提示

• 本报告基于历史数据和合理假设，结论和投资建议不能完全准确预测未来市场。
• 投资涉及风险，过往业绩不代表未来表现，不构成投资建议。

分析师信息

• 李豪：资深分析师，上海交通大学硕士，从业3年。
• 罗军：首席分析师，华南理工大学硕士，从业14年。
• 安宁宁：联席首席分析师，暨南大学硕士，从业12年。
• 其他分析师信息详见文档。

数据来源

• Wind、广发证券发展研究中心、国家统计局、中国人民银行、国际清算银行、美国劳工部、美国经济分析局等。

结论

• 当前市场仍处于流动性宽松阶段，权益资产估值较低，具备较高配置性价比。
• 债券资产未来或有上行空间，但受限于市场环境。
• FOF整体低配权益资产，但部分基金在短期趋势中有所调整。
• 投资建议需结合宏观因子事件和趋势分析，同时注意市场风险。