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光明乳业（600597）简评报告总结

核心内容概述

光明乳业（600597）近期发布了2023年三季报，整体业绩表现有所波动，但公司持续推动产品创新和渠道下沉，展现出积极的转型态势。分析师赵瑞首次覆盖该股，给予“增持”评级，预计公司未来三年的盈利能力将逐步改善。

主要观点

业绩表现

• 2023年前三季度：公司实现营业收入206.64亿元，同比微降3.37%；归母净利润3.23亿元，同比下滑12.67%；扣非归母净利润3.12亿元，同比增长10.68%。
• 2023年第三季度：营业收入65.25亿元，同比下降6.44%；归母净利润-0.15亿元，同比下滑117.36%；扣非归母净利润-0.05亿元，同比下滑111.66%。

分产品与分地区表现

• 分产品：液态奶收入同比增长1.04%，其他乳制品收入同比下降5.51%，牧业产品收入同比下降29.23%，其他收入同比增长25.55%。
• 分地区：上海地区收入同比增长0.01%，外地地区收入同比下降6.56%，境外收入同比增长2.19%。
• 分渠道：直营渠道收入同比下降20.27%，经销渠道收入同比增长1.73%。经销商数量方面，2023年第三季度末，上海地区经销商466个，外地地区3716个，较年初分别净增加10个和113个，较23Q2末净增加20个和137个。

盈利能力

• 毛利率：2023年第三季度毛利率为15.52%，同比下降1.42个百分点。
• 费用率：销售费用率同比上升1.02个百分点，管理费用率同比下降0.45个百分点，研发费用率同比下降0.06个百分点，财务费用率同比上升0.22个百分点。
• 净利率：2023年第三季度归母净利率为-0.23%，同比下降1.50个百分点，主要受海外子公司亏损影响。

关键信息

产品创新

• 公司坚持产品创新，上半年推出30个全新产品。
• 光明奶粉三个系列完成新国标注册并成功上市。
• 冰淇淋推出多款新品。
• 9月底宣布品牌焕新，推出原生DHA低温鲜奶和益生菌低温酸奶等新品，加速向细分、功能化赛道转型。

渠道拓展

• 公司加强渠道和网点建设，推动渠道下沉，尤其在华东地区。
• 积极开拓新兴渠道，加大电商渠道布局，制定相应增长战略。
• 加速数字化转型升级，多家工厂及营销中心完成财务数字化系统上线。

投资建议

• 盈利预测：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为4.2亿元、4.9亿元、6.0亿元，同比增长分别为15.1%、19.3%、21.2%。
• EPS：2023年EPS为0.30元，2024年为0.36元，2025年为0.43元。
• PE估值：当前股价对应PE为31倍，预计2023年为30.8倍，2024年为25.8倍，2025年为21.3倍。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 宏观经济波动风险：可能影响公司整体业绩。
• 食品安全风险：可能对公司声誉和市场表现产生负面影响。

评级说明

• 股票评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
• 行业评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

分析师简介

• 赵瑞：农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。

免责声明

• 本报告由首创证券制作，仅供参考，不构成投资建议。
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