零售行业2021年度投资策略：需求分化，变革加速-20201231-中泰证券-56页_2mb

零售行业2021年度投资策略总结

核心观点

消费市场：消费需求精细化，渠道变革加速

随着居民收入提升和消费选择多元化，消费者对个性化、精细化的需求不断释放，推动了供给侧渠道和品牌的快速变革。疫情加速了消费向线上转移，直播电商、社区团购等模式迅速发展，满足了消费者对“人货场”的细分需求。本地生活圈流量具有高频、稳定的特点，成为电商巨头竞争的重要领域。

电商行业：头部平台优势突出，创新模式加速分化

一二线市场用户普及基本完成，电商行业进入低线市场消费升级和需求分化的阶段。阿里、京东、拼多多在数字化营销、物流服务、流量运营等方面形成差异化竞争优势，行业资源向头部平台集中。直播和代运营服务需求加速释放，精细化运营趋势增强。反垄断政策趋严，规范行业发展，促进良性竞争，但对盈利增速形成一定压力。

超市：疫情催化渠道变革提速，多渠道运营能力是核心

疫情促使超市加速线上化，龙头超市如永辉超市、家家悦、红旗连锁的线上销售占比显著提升。社区团购主要冲击农贸市场和批发渠道，对超市影响较小。超市在供应链和运营弹性方面具备优势，未来可与社区团购平台寻求合作，共同拓展市场。

黄金珠宝：渠道变革推动国货品牌升级

2020年黄金珠宝市场呈现先抑后扬趋势，上半年受疫情影响，下半年因婚庆需求回升和直播电商的推动而复苏。直播电商有效提升了珠宝线上渗透率，尤其吸引年轻消费者。周大福、周大生等品牌通过引入网红IP和孵化线上副线品牌，增强品牌认知度和年轻市场渗透率。

潮玩：小众文化突破圈层，受到年轻一代追捧

潮玩市场处于快速发展阶段，泡泡玛特凭借自有和独家IP（如Molly、Pucky）成为市占率第一的潮玩品牌。IP是核心资源，享受产业链最高溢价。潮玩满足年轻人的精神消费需求，成为主流消费趋势之一。

零售行业核心推荐标的

电商建议关注标的

1. 美团

   • 本地生活龙头，规模经济达成，维持“买入”评级。美团外卖和到店业务盈利稳健，为社区团购等新业务扩张提供资金支持，现金储备充足，有望进一步释放协同效应。

2. 阿里巴巴

   • 电商基础设施的龙头，拥有国内最大的电商平台，数据和技术优势突出。用户规模逐步接近天花板，消费频次和客单价提升将成为增长动能。核心电商业务增速稳健，盈利能力强，可为战略投资提供稳定现金流。云计算业务持续增长，盈利可期。

3. 唯品会

   • 特卖电商龙头，具备穿越经济周期的能力。疫情期间品牌商去库存需求增加，唯品会库存红利较高。聚焦品牌特卖，垂直竞争壁垒高，用户增长强劲，履约费率优化，盈利有望持续稳健。

4. 京东

   • 零售主业盈利优化，重启质量型增长。京东自营销售结构持续优化，广告和物流服务收入快速增长，综合毛利率逐步改善。规模效应释放，履约费率改善，京东商城营业利润率稳步提升。

风险提示

• 宏观经济增速下滑，社会零售总额增长放缓；
• 反垄断监管政策趋严，市场竞争加剧，盈利增速低于预期；
• 供应链和物流等基础设施建设投资回报率低，拖累企业自由现金流；
• 传统线下零售企业转型线上需大量资本及费用开支，线上业绩低于预期；
• 公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。