2017-家用轻工行业：定制家具投资最重要的事，地产关联度，渗透率边界与市场格局展望_39页-2mb

定制家具行业投资分析总结

核心观点

1. 定制家具估值受地产影响，其渗透率边界决定了成长与周期属性的轻重，市场格局的判断决定了投资应选择龙头还是板块。
2. 定制家具增长率受房地产因素主导，在房地产下行时，定制家具的渗透率提升是主要抗压因素。
3. 定制家具渗透率边界尚远，行业规模将呈S型上升趋势。

定制家具行业增速测算

测算逻辑

• 家具行业需求主要由内需拉动，分为民用和商用需求。
• 民用需求来源于新增住宅销售和存量房更新。
• 商用需求来源于酒店和办公空间。

情景分析

• 在房地产增速放缓甚至负增长时，定制家具的增速会受到明显影响。
• 定制衣柜在房地产下行中仍能保持增长，而定制橱柜增速下降更快。

增速测算

• 定制橱柜：2016年市场容量为2254亿元，渗透率为56%，预计2023年达到渗透率边界72%。
• 定制衣柜：2016年市场容量为1598亿元，渗透率为28%，预计2027年达到渗透率边界55%。
• 定制木门：2016年市场容量为1363亿元，渗透率从30%逐步提升至40%。

定制家具渗透率边界

测算逻辑

• 通过分析消费者特征，如户型大小、购买力、年龄等，推演定制家具的目标客户范围。
• 定制家具的渗透率边界取决于目标客户在所有家具客户中的占比。

定制家具边界推演

• 定制衣柜：适宜户型占比86%，购买力匹配消费者占比80%，其中年轻消费者占比72%，非年轻消费者占比8%，最终渗透率边界约为55%。
• 定制橱柜：适宜户型占比100%，购买力匹配消费者占比90%，其中年轻消费者占比72%，非年轻消费者占比8%，最终渗透率边界约为72%。
• 配套柜体：受其他家具购买途径影响，渗透率边界约为30%。

渗透率提高路径

• 定制橱柜渗透率预计每年提高3%，预计2023年达到边界值。
• 定制衣柜渗透率预计每年提高3%，预计2027年达到边界值。
• 两者均呈S型增长，后期增速逐渐放缓。

海外家具市场集中度及龙头企业分析

日本家具市场

• 宜得利（NITORI）：日本家具行业规模约3037亿元人民币，市占率从8%提升至11%。
• 宜得利以高性价比著称，拥有高密度门店覆盖，产品和渠道优势明显。
• 全产业链布局（设计、采购、生产、销售、物流）为其竞争力提供支撑。

韩国家具市场

• 汉森：韩国家居行业规模约305亿元人民币，市占率从28%提升至37%。
• 韩国家具市场集中度高，CR3从47%提升至58%。
• 汉森在经济衰退和消费能力下滑的背景下仍保持良好增长。

美国家具市场

• ASHLEY FURNITURE：美国家具市场集中度较低，龙头市占率约为3%。
• 市场容量大，但竞争激烈，龙头效应不明显。

欧洲家具市场

• IKEA：欧洲家具市场规模约2010亿元人民币，市占率较高。
• 以“民主设计”为核心理念，产品风格统一，销售模式成熟。

风险提示

• 模型中各参数假设不符合实际情况。
• 中国家具发展趋势路径与海外不同，需谨慎预测。

相关研究

• 【广发轻工】定制家具行业深度-群英荟萃，天花板尚远
• 敏华控股（1999.HK）：头等品质开拓内销，渠道优化助力扩张

图表索引

• 图1：索菲亚连续17个季度收入增速30%+
• 图2：索菲亚历史PE Band
• 图3：消费品渗透率提升的S形曲线
• 图4：家具需求测算
• 图5：不同商品房销售增速下定制家具增长率变化
• 图6：定制家具渗透率边界推演逻辑
• 图7：定制家具渗透率计算方法
• 图8：中国消费者房屋装修面积情况（2016）
• 图9：我国家具消费年龄段情况（2016）
• 图10：不同消费场景中的柜体
• 图11：渗透率提高路径及行业规模增速测算逻辑
• 图12：2009-2016年定制橱柜产量在橱柜行业总产量中的占比
• 图13：定制橱柜行业规模预测（亿元）
• 图14：定制衣柜行业规模预测（亿元）
• 图15：日本家具行业规模及龙头市占率
• 图16：宜得利自主研发的功能性产品
• 图17：宜得利门店数量
• 图18：宜得利营业收入（亿日元）
• 图19：2014年美日韩家具市场规模（亿人民币）
• 图20：韩国家居行业规模及龙头市占率
• 图21：韩国传统厨房
• 图22：汉森网上商城
• 图23：美国家具行业规模及龙头市占率
• 图24：2016年欧洲主要家具市场规模（亿人民币）
• 图25：2016年欧洲主要家具市场龙头市占率（%）
• 图26：2001-2016宜家家具总营业收入（亿人民币）
• 图27：2010-2016 宜家不同地区销量占比（%）
• 图28：“民主设计”
• 图29：宜家卖场路线图
• 图30：2015年主要采购地区排行榜
• 图31：宜家店面区域分布图