电解铝行业深度报告_供给过剩压力缓慢消化_铝价2019年筑底或小幅反弹_17页_836kb

2019年电解铝行业深度报告总结

核心内容

2019年电解铝行业面临供给过剩压力缓慢消化、铝价筑底或小幅反弹的格局。2018年铝价下跌10.8%，导致行业盈利恶化，部分企业被迫减产或停产。2019年行业新增产能154万吨，复产产能80万吨，减产产能48万吨，预计全年运行产能约4757万吨，同比增长4%。随着库存去化，铝价有望回升5-10%，但上涨空间有限。长期来看，供给端受政策限制，产能总量预计稳定在5000万吨，有效产量提升至4500万吨左右。需求端，预计2019年后年复合增速为4%，供需缺口逐步收敛，预计2023年达到行业均衡。

主要观点

• 铝价走势：2018年铝价持续下行，2019年有望筑底或小幅反弹。
• 供给端：行业新增和复产产能有限，减产压力仍在，但整体供给过剩压力缓慢消化。
• 成本端：氧化铝价格回落对成本有一定支撑，但下降空间有限。
• 需求端：地产竣工回升、基建发力、补贴政策推动等因素将改善下游消费。
• 投资建议：关注企业内在价值，建议优先关注中国铝业（PB 1.17）和云铝股份（PB 1.09）。

关键信息

供给与产能变化

• 2018年减产：全年合计减产产能294.6万吨，主要集中在山东、河南、甘肃等高成本地区。
• 2019年产能变化：预计新增产能154万吨，复产产能80万吨，减产产能48万吨，全年运行产能约4757万吨。
• 产能分布：新建产能主要集中在广西、云南和内蒙古，这些地区具备电力成本优势。

成本分析

• 主要成本：电力和氧化铝成本占总成本的30-40%，其中氧化铝成本占比约45%。
• 成本支撑：氧化铝价格回落，但受铝土矿供应紧张影响，价格下降空间有限。
• 成本曲线：行业整体成本曲线下移空间较小，对铝价形成长期支撑。

需求端改善

• 地产竣工：2019年房地产竣工面积增速有望回升至1-2%。
• 基建发力：特高压、城市轨交建设加快，带动电力行业用铝增速6-7%。
• 汽车消费：受补贴政策影响，汽车产量降幅有望收窄，预计汽车用铝增速为-1%-0%。
• 出口情况：出口前置导致2019年铝材出口增速回落，但整体仍有一定增长。

投资建议

• 投资策略：铝价小幅反弹下，注重企业内在价值，关注中国铝业和云铝股份。
• 增值税影响：若增值税从17%降至16%，预计中国铝业利润增厚约1.5亿元，相当于2017年归母净利润的10.9%。
• 估值建议：中国铝业和云铝股份具备相对较低的PB值，可能处于底部区域。

下游消费改善因素

• 房地产竣工回升：房屋新开工面积上升，竣工面积增速回升，拉动铝消费。
• 基建投资改善：财政发力推动基建项目，特高压和轨交建设加快。
• 汽车补贴政策：缓解汽车消费增速下降，促进农村购车需求。
• 出口情况：出口前置导致2019年出口增速回落，但整体仍有一定增长。

风险提示

• 财政刺激不足：若财政刺激显著低于预期，可能影响下游需求。
• 氧化铝价格下跌：氧化铝供给过剩可能导致价格大幅下跌，进而影响电解铝成本。

重点公司估值表

图表目录

• 图1：2018年电解铝价格震荡下跌（元/吨）
• 图2：2015年-2018年电解铝产能（万吨）
• 图3：电解铝行业上下游产业链
• 图4：2018年电解铝成本构成
• 图5：电解铝行业生产企业成本曲线（元/吨，万吨）
• 图6：2018年氧化铝价格高位运行（元/吨）
• 图7：电解铝行业下游分布
• 图8：2018年铝材产量增速明显下降
• 图9：2018年房屋新开工面积上升而竣工下降
• 图10：2018年下半年电网基建投资改善
• 图11：2018年汽车产量同比下降
• 图12：未锻造的铝及铝材出口（万吨）
• 图13：11月以来铝材产量同比大幅上升
• 图14：国内电解铝社会库存下降（万吨）

投资评级说明

• 证券投资评级：买入（20%以上）、增持（5%-20%）、中性（-5%~5%）、减持（5%以下）。
• 行业投资评级：看好（行业超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（行业弱于市场）。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
• 本报告不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。