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乘用车行业Q4会复苏么？

核心内容

乘用车行业在2019年下半年是否能够复苏是当前市场关注的焦点。前期市场普遍认为行业将出现复苏，但7-8月零售销量同比分别下滑16.9%和17.6%，使得市场对复苏的预期产生动摇。本报告从影响乘用车销量的因素出发，深入分析了行业下行周期的主要原因，并结合2019年市场变化情况，判断Q4行业有望复苏。

主要观点

1. 乘用车销量受人均可支配收入影响显著
   乘用车作为可选消费品，其销量与居民可支配收入密切相关。在人均可支配收入增长阶段，汽车消费增速也相应提高。2019年修正后的人均可支配收入增速有望带动销量提升。

2. 购置税优惠政策透支效应已消化
   2015-2017年的购置税优惠政策对小排量乘用车销量产生明显刺激，但2019年已经完成透支效应的消化。在购置税退出后，销量增速逐步回归正常水平。

3. 三四五线城市需求逐步回暖
   三四五线城市受房地产销售高增长挤出效应影响，导致乘用车消费下滑。随着房地产销售增速放缓，居民储蓄开始回升，乘用车需求有望在Q4释放。

4. Q4销量有望同比转正
   预计9月终端零售销量仍将承压，同比下滑10%-15%。但从10月起，随着需求回暖，零售销量有望同比转正，行业进入复苏阶段。

关键信息

• 行业周期性因素：乘用车销量受宏观经济、购置税政策、房地产周期及居民收入等因素影响，其中人均可支配收入是决定性因素。
• 购置税政策影响：2015-2017年购置税优惠政策对小排量乘用车销量产生明显刺激，但该效应在2019年已基本消化。
• 房地产与乘用车关系：汽车消费变为房地产后周期，滞后12-15个月。随着房地产销售增速放缓，乘用车需求开始释放。
• 国五清库影响：2019年5-6月国五车型促销透支约67万辆销量，预计9月完成消化，10月起销量逐步回升。
• 投资建议：乘用车行业有望在Q4复苏，建议重点配置零部件板块。重点推荐标的包括：上汽集团、广汽集团、长安汽车、精锻科技、保隆科技、星宇股份和爱柯迪。

投资策略

• 行业复苏预期：综合考虑人均可支配收入增速回归、购置税透支效应消化、三四五线城市需求释放等因素，预计2019年下半年行业将复苏。
• 估值与业绩修复：乘用车行业PE-TTM为17.2倍，PB为1.3倍，处于历史低位。零部件板块PE-TTM为16.6倍，PB为1.67倍，同样处于历史低位。行业复苏后，估值和业绩有望得到修复。
• 重点配置：建议重点配置零部件板块，因其估值修复与整车板块同步，且业绩滞后整车1-2个月，有望在Q4实现转正。

风险提示

• 乘用车销量低于预期；
• 新能源汽车销量不及预期；
• 原材料价格大幅上涨；
• 政策不及预期。

图表与数据支持

• 图1：日本人均可支配收入与汽车销量增速分析；
• 图2：购置税优惠政策对乘用车销量促进作用；
• 图3：国内人均可支配收入与乘用车销量增速分析；
• 图4：房地产与汽车周期变化关系；
• 图5：2011-2018年乘用车销量与人均可支配收入变化；
• 图6：一线至五线城市人均可支配收入增速；
• 图7：17-18年三四五线房地产销售面积增速；
• 图8：2016-2018年低线城市乘用车销量增速变化；
• 图9：修正后人均可支配收入增速与乘用车销量增速分析；
• 图10：2009-2013大小排量乘用车销量增速；
• 图11：2014-2019大小排量乘用车销量增速；
• 图12：大小排量乘用车相对增速比较；
• 图13：各类型乘用车销量市场份额；
• 图14：2015-2019年8月上险数据；
• 图15：乘用车上险数及增速；
• 图16：一二线与三四五线城市上险数增速；
• 图17：三四五线城市与一二线城市上险数增速差值；
• 图18：乘用车板块PE和PB变化；
• 图19：零部件板块PE和PB变化。

行业重点公司推荐

行业评级体系

• 增持：报告日后6个月内，相对强于市场基准指数收益率5%以上；
• 中性：报告日后6个月内，相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
• 减持：报告日后6个月内，相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

市场基准指数为沪深300指数。