20190925-申港证券-汽车行业深度报告：乘用车行业Q4会复苏么？_24页_1mb

乘用车行业Q4会复苏么？总结

核心内容

乘用车行业在2019年下半年是否复苏是当前市场关注的焦点。尽管市场曾普遍预期Q4会迎来复苏，但7月和8月零售销量同比分别下滑16.9%和17.6%，引发市场对复苏拐点的质疑。本报告通过分析影响销量的关键因素，判断行业是否会在Q4实现触底反弹。

主要观点

1. 人均可支配收入为决定性因素
   乘用车作为可选消费品，其销量与人均可支配收入增长密切相关。通过修正购置税优惠政策对人均可支配收入的影响，发现修正后的人均可支配收入增速与乘用车销量增速拟合良好，表明收入回归正常水平有助于销量回升。

2. 购置税优惠政策透支效应已消化
   2015-2017年的购置税优惠政策刺激了大量小排量乘用车消费，透支了后期需求。经过测算，2019年Q4前的透支销量已基本消化，行业有望回归正常增长轨道。

3. 三四五线城市需求将逐步释放
   由于房地产销售高增长对乘用车消费产生挤出效应，导致低线城市销量下滑。随着房地产市场增速放缓，居民储蓄增加，乘用车消费需求将逐步释放，预计Q4销量回暖。

4. 行业复苏趋势明确
   综合考虑收入增速回归、购置税透支效应消化、低线城市需求释放等因素，判断乘用车行业将在2019年下半年复苏，预计10月零售销量将同比转正。

关键信息

• 2018年销量下滑原因：

  • 前期购置税优惠政策透支了需求；
  • 三四五线城市受到房地产挤出效应和宏观经济下行的双重影响；
  • 国五清库期间透支销量约67万辆，7-8月已消化45万辆，剩余约20万辆预计在9月完成消化。

• 行业估值情况：

  • 乘用车行业PE（TTM）为17.2倍，PB为1.3倍，处于历史低位；
  • 零部件板块PE（TTM）为16.6倍，PB为1.67倍，也处于历史低位；
  • 零部件板块估值修复与整车板块同步，建议重点配置。

• 推荐标的：

  • 整车板块：上汽集团、广汽集团、长安汽车；
  • 零部件板块：精锻科技、保隆科技、星宇股份、爱柯迪。

• 预期销量走势：

  • 9月零售销量仍将承压，同比下滑10%-15%；
  • 10月起销量有望同比转正，行业进入复苏阶段。

风险提示

• 乘用车销量低于预期；
• 新能源汽车销量不及预期；
• 原材料价格上涨；
• 政策不及预期。

行业趋势与投资策略

• 行业复苏预期：Q4是行业触底反弹的关键节点，预计销量将回暖；
• 投资建议：建议投资者关注乘用车行业复苏带来的投资机会，重点配置零部件板块，因其估值较低且业绩有望同步修复；
• 时间窗口：行业复苏可能在10月显现，9月仍面临一定压力。

估值修复逻辑

• 零部件板块PE和PB均处于历史低位，预计在行业销量回升后，业绩和估值将同步修复；
• 零部件企业订单数量滞后于整车销量，预计在整车销量转正后，零部件板块将逐步回暖。

结论

综合分析，乘用车行业在2019年下半年存在复苏迹象，预计10月零售销量将同比转正。建议投资者把握行业复苏带来的投资机会，重点关注零部件板块的配置价值。