20211115-中航证券-宏观深度报告_美国负实际利率降至历史极值_加息提速风险令明年新兴市场承压_12页_755kb

中航证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了当前美国高通胀现象的成因、负实际利率的现状及其对全球资本市场，特别是新兴市场和A股市场的影响。报告指出，美国通胀水平快速攀升，实际利率降至历史极值，未来可能仍将持续一段时间。同时，美联储货币政策的滞后性以及全球加息周期的推进，将对新兴市场带来显著压力，A股市场在盈利与估值层面缺乏趋势性上涨动力，但结构性机会仍存。

主要观点

• 美国高通胀成因：

  • 财政政策发力：本次疫情后的财政刺激力度远超08年金融危机后，财政支出直接推动了企业和居民的投资与消费，从而形成通胀压力。
  • 供需缺口扩大：疫情反复导致供给端恢复滞后，而需求端快速回升，加剧了供需矛盾。
  • 能源结构变化：碳减排政策抑制传统能源产能增长，能源供给弹性下降，推动能源价格上涨。

• 负实际利率现状：

  • 实际利率 = 名义利率 - 通货膨胀率，当前美国1年期实际利率已降至 $-6.09%$，为历史极值。
  • 货币政策滞后于通胀，美联储对通胀的容忍度提高，且经济尚未完全复苏，加息空间有限。

• 对新兴市场的影响：

  • 美联储加息提速将导致全球流动性收紧，形成“抽水效应”，对新兴市场造成资金外流、汇率贬值和股市下跌的压力。
  • 新兴市场国家因通胀压力和资金外流，已加快加息步伐，可能抑制其经济复苏。

• A股市场展望：

  • 明年A股从盈利和估值两方面缺乏向上弹性，趋势性行情难度较大。
  • 不同行业表现将分化，科技创新类板块因政策支持和成长性优势，有望成为结构性机会。
  • 长期来看，中国在抗疫、供应链、改革和资本市场开放等方面具备优势，A股长期走势仍被看好。

关键信息

1. 美国通胀与实际利率

• CPI与核心CPI：2021年10月美国CPI同比上涨 $6.2%$，核心CPI同比上涨 $4.6%$，均创30年新高。
• PPI：10月PPI同比上涨 $8.6%$，显示工业通胀压力持续。
• 实际利率：美国1年期实际利率降至 $-6.09%$，为历史极值；10年期实际收益率持续为负。

2. 美联储政策分析

• 货币政策框架调整：美联储实施平均通胀目标制，对短期通胀容忍度提高，政策反应相对迟钝。
• 加息空间受限：美国政府债务规模庞大，对低利率依赖性强，未来加息空间有限。
• 政策滞后性：即便通胀压力上升，美联储的政策调整仍滞后，负实际利率或持续至明年上半年。

3. 新兴市场与A股影响

• 加息周期开启：全球正进入加息周期，部分发达国家如墨西哥、巴西、俄罗斯已加快加息步伐。
• A股面临压力：明年A股在盈利与估值层面缺乏弹性，趋势性行情难度较大。
• 结构性机会：科技创新类板块具备政策支持与成长性优势，相关优质赛道值得关注。

行业与投资评级

风险提示与免责声明

• 风险提示：投资者需注意市场波动风险，本报告不构成投资建议。
• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，投资者应独立判断，中航证券不承担因此产生的任何责任。
• 分析师承诺：报告内容真实反映分析师观点，与薪酬无直接关联。

总结

本报告系统分析了美国高通胀、负实际利率的成因及影响，指出当前美国通胀压力主要源于财政政策发力、疫情冲击导致供需失衡以及能源结构变化。美联储的政策滞后性使得负实际利率状态可能持续至明年上半年，对全球资本市场，尤其是新兴市场带来显著压力。A股市场在明年面临盈利与估值双重压力，趋势性行情难度较大，但结构性机会仍存，科技创新类板块值得关注。长期来看，中国在抗疫、供应链、改革及资本市场开放等方面具备优势，A股仍有吸引力，外资流入趋势有望延续。