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中航证券研究报告总结：美联储Taper与通胀对资本市场的影响

核心内容概述

本报告分析了2021年美联储缩减量化宽松（Taper）对全球资本市场的潜在影响，特别关注通胀强化和加息节奏加快所带来的风险。相比Taper本身，市场更应关注通胀预期上升及流动性收紧对金融市场的影响。同时，报告评估了中国金融市场可能面临的短期波动风险，并指出长期经济增长前景将有助于支撑市场。

主要观点与关键信息

1. 美联储Taper路径与预期

• 美联储预计将在2021年11月宣布Taper，12月开始实施，每月缩减约150亿美元至200亿美元。
• 2021年9月FOMC会议显示，加息预期加快，9位委员预计最早在2022年加息，17位委员预计在2023年加息，2024年可能加息6-7次。
• Taper已基本在市场预期范围内，因此不会造成大幅市场波动。

2. 2013年缩减恐慌的启示

• 2013年缩减恐慌对新兴市场造成短期冲击，但市场已从该事件中积累经验。
• “脆弱五国”（巴西、印度、印度尼西亚、土耳其、南非）因依赖外资、经常账户赤字、外汇储备不足等因素，受到更严重冲击。
• 市场对美联储政策的预期已更加成熟，未来Taper带来的冲击可能较小。

3. 通胀强化与加息风险

• 全球能源危机（如天然气、原油价格飙升）加剧了通胀压力，使市场更加关注加息节奏。
• 美联储、欧洲央行等主要央行可能因通胀压力而加快货币政策收紧。
• 通胀预期上升可能引发资本市场的更大波动，尤其是对成长股和科技股的估值形成压力。

4. 对中国资本市场的影响

• 短期内，Taper和能源危机可能导致中国股市和债市波动加大。
• 外资流入规模增加、中美市场关联性增强，使得中国资本市场更易受外部流动性变化影响。
• 中国拥有相对充足的外汇储备和经常账户盈余，有助于抵御外部冲击。
• 但中国非金融部门债务水平较高，存在一定的金融风险。

中国金融市场分析

4.1 股市波动可能加大

• 中国股市在Taper和能源危机下可能面临更大波动。
• 境外机构和个人持有的人民币金融资产规模增加，使中国股市对国际资本流动更加敏感。
• 中国股票市场与美国市场关联性增强，波动性上升。

4.2 中美市场关联性增强

• 中国股市与美国股市之间具有高度相关性，尤其是自2006年以来，美国股市每日收益对中国股市具有显著预测能力。
• 中国债券市场与全球市场联动性增强，尤其与美国1年期国债收益率呈现较高相关性。

4.3 金融体系潜在风险

• 中国非金融部门债务水平较高，接近发达经济体，且增速较快。
• 地方政府债务、企业债券违约等问题可能引发外资撤出。
• 虽然中国正在推进去杠杆政策，但信用评估体系尚不完善，可能影响市场信心。

4.4 长期增长支撑市场

• 中国长期经济增长前景良好，IMF预测2021年增长8.0%，2022年保持5.6%左右。
• 中国股市的增长可能快于经济增速，受益于“新经济”（高端化、生态化、数字化、智能化）的崛起。
• 新兴行业如新能源、智能制造、国防军工等将获得更高权重。

总结

• 美联储Taper：市场已基本消化其影响，不会造成剧烈波动。
• 通胀风险：能源价格上涨和供应链问题导致通胀上升，可能加速美联储加息进程，引发资本市场的波动。
• 新兴市场影响：各国因宏观经济基本面差异，受到不同冲击，尤其是“脆弱五国”。
• 中国应对：短期面临流动性压力和资本外流风险，但长期增长和金融市场开放将提供支撑。
• 建议：投资者应关注通胀和加息预期，同时注意中国金融体系的潜在风险。

投资评级

上市公司投资评级

• 买入：未来六个月涨幅高于沪深300指数10%以上。
• 持有：未来六个月涨幅在-10%~10%之间。
• 卖出：未来六个月跌幅超过10%。

行业投资评级

• 增持：未来六个月行业增长高于沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长与沪深300指数相近。
• 减持：未来六个月行业增长低于沪深300指数。

风险提示

• 疫情反复可能影响经济恢复。
• 外部流动性收紧可能加大中国金融市场波动。
• 中国金融体系潜在风险需警惕。