20230126-天风证券-兴通股份-603209.SH-行业龙头_顺势扩张_5页_851kb

报告摘要

兴通股份是中国沿海液体化学品海运行业的龙头企业，正通过扩大运力和拓展国际市场来实现快速增长。随着国内大炼化项目的陆续投产，液体化学品的国产替代进口趋势明显，推动了内贸运输需求的增长。同时，公司也在积极布局国际化学品航运市场，以应对内贸市场容量的限制。

行业增长：中国沿海液体化学品海运需求持续增长，2017-2021年运量年化增速达8.9%。其中，PX和乙二醇的月均产量年化增速分别为21%和15%，而进口量则分别下降6%和3%。
市场份额提升：兴通股份自2022年起大量收购存量船舶运力，市场份额预计从2021年的10%上升至2022年的12.6%，并在2023-2025年间分别达到18.7%、22.8%和25.3%。
国际市场拓展：2022年国际化学品船运价大幅上升，为公司拓展国际业务带来良好机会。公司购置了3艘外贸化学品二手船，并计划新造3艘外贸化学品船，预计2023-2025年外贸化学品船运力市场份额分别达到5.3%、8.1%和10.6%。
盈利预测调整：由于公司船舶购置时间晚于预期、数量超过预期，预计2023年盈利将大幅增长。2023-2024年调整后的归母净利润分别为3.52亿元和4.54亿元。
估值与目标价：基于超额利润贴现法和可比公司2023年平均PE，公司目标价被上调至43.18元，维持“买入”评级。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	386.42	566.86	703.52	1,598.36	2,152.95
归属母公司净利润（百万元）	123.50	199.09	207.36	352.44	454.17
每股收益（元/股）	0.62	1.00	1.04	1.76	2.27
市盈率（P/E）	56.28	34.91	33.52	19.72	15.30
市净率（P/B）	10.35	7.98	3.41	2.97	2.55
市销率（P/S）	17.99	12.26	9.88	4.35	3.23
EV/EBITDA	0.00	0.00	18.81	11.17	8.95

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率（%）	32.36	46.70	24.11	127.19	34.70
营业利润增长率（%）	41.48	60.49	3.60	78.68	31.58
归属于母公司净利润增长率（%）	42.25	61.21	4.16	69.96	28.86
毛利率	51.92%	51.59%	44.88%	39.73%	39.61%
净利率	31.96%	35.12%	29.48%	22.05%	21.10%
ROE	18.39%	22.87%	10.18%	15.09%	16.68%
ROIC	56.12%	25.81%	23.20%	18.08%	16.54%
资产负债率（%）	36.34%	30.75%	35.88%	43.82%	47.70%
净负债率（%）	22.01%	8.83%	13.03%	42.33%	54.02%
流动比率	1.89	2.10	4.51	1.52	1.15
速动比率	1.84	2.03	4.43	1.44	1.11

年份	超额利润（亿元）	贴现（亿元）	权益价值（亿元）
2022E	0.44	0.45	-
2023E	1.83	1.70	-
2024E	2.66	2.30	-
2025E	3.20	2.56	-
2026E	3.52	2.60	-
2027E	3.88	2.65	-
2028E	4.26	2.70	-
2029E	4.69	2.75	-
2030E	5.16	2.80	-
2031E	5.67	2.85	-
2032E	6.24	2.91	-
终值	116.71	50.33	79.56