20191224-华泰证券-2020年油运行业展望：周期上行，把握供需改善共振良机_18页_1mb

报告摘要

行业研究总结：2020年油运行业展望

核心内容

2020年油运行业预计进入新的上行周期，主要得益于供给端改善与需求端增长的共振。供给端方面，新造船交付量大幅下降，老旧船拆解加速，环保政策推动船舶脱硫塔安装，以及航运公司因燃油成本上涨而采取减速航行等措施，共同导致市场有效供给收紧。需求端方面，全球原油供应格局多元化，美国和巴西原油出口增加，推动长航距运输需求上升，从而带动行业运力需求增长。

主要观点

供给端改善明显：
2020年VLCC新船交付量预计大幅下降，从2019年的6.5%增速降至3.4%。旧船拆解率预计为1.4%，高于2019年的0.4%，同时脱硫塔安装将导致约0.7%的运力暂时退出市场，整体有效供给增速下降至2.7%。
环保政策推动行业变革：
国际海事组织（IMO）的低硫燃油条例于2020年1月正式实施，未安装脱硫塔的船舶将被迫使用成本更高的低硫燃油。此外，为满足环保要求，航运公司可能进一步减少航行速度，以降低燃油消耗，从而影响市场有效供给。
运输需求结构变化：
全球原油供应格局从集中于中东向多元化发展，美国页岩油革命推动其原油出口量大幅增长，带动美湾至远东等长航线运输需求增加。这将改变行业供需结构，提高特定航线的运价水平。
盈利弹性与投资价值：
招商轮船和中远海能作为行业龙头，拥有全球最大的VLCC船队，盈利弹性大。招商轮船受益于干散运输市场修复和COA合同锁定盈利，中远海能则在国际与内贸油运市场均具备优势，但需关注美国对伊朗制裁对其运力的影响。

关键信息

供给端分析

新造船订单下降：2020-2022年VLCC新船交付量分别为40、23和3艘，新造船订单量占比现有运力比重处于历史低位（14.7%）。
老旧船拆解：20岁以上VLCC船舶面临特检压力，预计2020年有31艘需特检，其中12艘可能被拆解，进一步减少有效供给。
脱硫塔安装：预计2020年底VLCC脱硫塔安装比例达34%，导致约0.7%的运力退出市场。

需求端分析

运输需求增长：2020年全球VLCC需求增速预计从1.1%提升至5.4%，主要受美国和巴西原油出口增长及长航线运输带动。
长航线运输：美湾至远东航线VLCC需求预计增加70万桶/天，而中东至中国和北美航线需求将减少。

环保与成本影响

燃油成本上涨：低硫燃油价格比高硫燃油高153美金/吨，船用轻柴油价格比高硫燃油高186美金/吨，促使航运公司考虑脱硫塔安装或减速航行。
船舶能耗差异：20岁以上老旧船燃油消耗量显著高于节能型和加装脱硫塔的年轻船，导致运营成本上升。

公司分析

招商轮船：
- 拥有全球最大的VLCC船队（52艘），盈利弹性大。
- 干散运输市场逐步修复，COA合同锁定长期盈利。
- LNG“项目船”模式提前锁定盈利，受益油运上行周期，预计2020年扣非归母净利润达54.2亿元。
中远海能：
- 拥有全球最大的油轮船队（43艘VLCC），内贸市场份额维持在50%以上，盈利稳健。
- 受美国制裁影响，26艘VLCC被限制运营，2019年四季度和2020年业绩存在不确定性，需密切关注制裁进展。