20250603-国元证券-大类资产周报_国内流动性边际改善_海外基本面预期低位反弹_23页_1mb

国内流动性边际改善，海外基本面预期低位反弹总结

核心内容

本周大类资产表现呈现分化态势，主要受全球需求疲软、美国关税政策反复、美元走弱及市场风险偏好变化等因素影响。国内流动性边际改善，但实体经济传导效率仍弱，而海外市场在宏观数据与企业财报推动下表现强劲，尤其是美股接近新高，欧洲和日本股市也有所跟涨。黄金因避险情绪小幅上涨，但受美元波动抑制。商品市场整体下跌，其中工业金属、黑色系及部分农产品受需求疲软拖累。

主要观点

1. 大宗商品走势

• 工业金属（铜、铝）及黑色系（铁矿石、螺纹钢）持续走弱。
• 外盘黄金小幅上涨，涨幅受美元波动抑制。
• 大宗商品整体受增长与通胀双压制，趋势延续疲软。

2. 权益市场表现

• A股承压，热点轮动加快，仅创新药板块表现相对强势。
• 发达国家股市强劲，美股逼近新高，欧洲和日本股市跟涨。
• 权益风险因子中，市值/波动因子领跌，反映避险情绪。

3. 流动性与美元走势

• 中国央行政策宽松推升流动性指数，但传导效率仍弱。
• 美元边际走弱，美元指数全月收跌，支持非美资产偏好。

4. 大类资产配置建议

• 增持美股（评分7）：美国增长超预期，聚焦科技与消费板块。
• 增持短久期债券（评分6）：通胀疲软与流动性改善利好债市，优选6-12个月AAA级信用债。
• 中性配黄金（评分6）：增长分化支撑黄金，但避险情绪回落形成短期压制。
• 减持大宗商品（评分3）：增长与通胀双压制，工业品需求疲软趋势延续。
• A股谨慎观望（评分4）：盈利预期仍弱，流动性改善难抵增长与通胀压力，应避开高波动板块。
• 衍生品策略中性（评分5）：商品动量有效，但基差因子拖累显著。

关键信息

5月经济数据

• 中国企业经营状况指数（BCI）微升至50.30，维持在荣枯线上方。
• 利润前瞻指数跌至46.63，创年内新低，反映企业盈利信心不足。
• 融资环境指数回升至49.09，显示货币政策传导初现改善，但未能有效传导至利润端。

通胀与增长

• 5月通胀因子呈现“通缩压力先加剧后弱企稳”特征，PPI预期持续走低。
• 全球增长动能分化，美国基本面超预期，新兴市场内需与制造业韧性显现，日本经济则承压。

债市与信用风险

• 10年期国债期货与美国国债利差均处于低位，收益率曲线形态平坦。
• 信用利差处于历史低位，AAA级中短期票据与国开债配置价值较高。

流动性与资金面

• 本周全A日均成交额环比下降6.0%，市场活跃度略有下降。
• 股票型ETF规模环比下降0.15%，货币型ETF规模增长0.14%，投资意愿减弱。
• 融资融券余额环比增长0.9%，杠杆资金情绪相对稳定。

估值与盈利预期

• A股估值整体下跌，但性价比提升，处于低估值区域。
• 中证800盈利预期小幅回升，但整体水平仍偏低，市场对盈利能力担忧未消。

交易情绪与波动率

• 隐含波动率持续走低，市场预期趋于平稳，上证50指数实际波动率与隐含波动率形成“双低”。
• 交易情绪趋于中性，机构行为分歧可能放大市场波动。

风险提示

• 政策调整风险：政策变动可能影响市场预期。
• 市场波动风险：市场情绪变化可能导致资产价格波动。
• 地缘政治冲击：国际局势可能对市场造成影响。
• 经济数据验证风险：经济数据可能与预期不符。
• 流动性传导风险：金融体系向实体经济传导机制仍需改善。

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、持有、卖出。
• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 基准指数包括沪深300、恒生指数、标普500等。

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总结

整体来看，本周市场表现分化，A股承压，美股走强，黄金与债券表现中性，大宗商品继续下跌。国内流动性有所改善，但传导效率仍弱，海外市场在宏观数据与财报推动下表现强劲。建议投资者增持美股与短久期债券，谨慎对待A股与大宗商品，关注市场波动与政策变化，保持中性策略。