传媒行业2020年年度策略：基本面筑底反转，5G引领历史性机遇东吴证券-71页_3mb

传媒行业2020年年度策略总结

核心观点

2013-2015年传媒行业因4G移动互联网爆发及资产证券化加速而迎来快速增长。2015-2019年进入五年调整期，主要受移动互联网人口红利褪去、兼并收购收紧及内容监管加强影响。2019年传媒板块估值已回到2013年爆发前水平，且经历行业调整后，已形成一批具有行业定价能力的优质公司。2020年，传媒行业基本面筑底反转，5G技术落地及资产证券化环境宽松，有望带来新一轮历史性机遇。建议全面超配传媒板块，重点推荐具有行业定价能力的优质公司。

历史性机会构成要素

1. 4G移动互联网核心驱动力：2013Q1-2015Q4，4G产业链升级推动智能手机出货量爆发，带动传媒行业整体行情。
2. 资产证券化推进：2009年起传媒板块开启资产证券化，直至2015年行业结构趋于稳定，为行业爆发提供支持。
3. 五年行业调整：4G红利殆尽、兼并收购收紧，导致行业进入调整期，中小公司生存艰难，头部企业实现高质量增长。
4. 内容监管加强：2014年后内容监管持续增强，2019年政策边际放松，传媒板块基本面有望企稳。
5. 商誉减值风险释放：2014-2015年重组并购高发，2017-2018年商誉减值风险释放，2019年基本完成，2020年行业将轻装上阵。
6. 5G落地：5G商用牌照发放及政策支持，将带来应用端创新爆发，尤其在超高清视频、VR/AR等领域。
7. 资产证券化重新加速：2019年融资政策松绑，科创板开板为优质高新技术企业打开融资通道，推动行业估值提升。

子行业及重点公司观点

• 游戏行业：推荐三七互娱、完美世界、吉比特、游族网络、腾讯控股，建议关注掌趣科技。游戏市场进入成熟期，头部企业市占率稳定在60%左右，云游戏将打开行业天花板。
• 出版行业：推荐中信出版、新经典。线上渠道增长显著，少儿及社科类图书表现突出，龙头集中趋势将持续。
• 教育行业：推荐中公教育、中国东方教育、新东方在线。公务员招录反弹及职业技能培训需求上升，市场潜力凸显。
• 院线行业：推荐万达电影、横店影视。2020年单银幕票房拐点或将出现，优质内容仍能引爆市场。
• 影视行业：推荐光线传媒，建议关注华策影视、慈文传媒、欢瑞世纪。供给出清，成本优化，行业有望复苏。
• 虚拟现实：5G技术相关度高，市场潜力最大。
• 超清视频：5G应用有望在短期内形成商业成效，推荐新媒股份、芒果超媒。
• 其他重点推荐个股：分众传媒。
• 其他建议关注个股：奥飞娱乐。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 政策监管风险
• 用户需求及行业增速不及预期
• 宏观经济风险
• 市场系统性风险

游戏行业分析

2.1 版号审批变化

• 2016年版号审批权下放地方，导致手游井喷，行业出现乱象。
• 2018年版号暂停发放，2019年重新放开但供给不稳定，中小厂商面临倒闭风险。

2.2 手游市场回暖

• 2019上半年手游市场增速回升至19%，带动游戏市场回暖至11%。
• 端游市场保持稳定，页游不断萎缩，主机游戏及其他市场体量小且稳定。

2.3 玩家需求与产品端

• 玩家需求提高，倒逼研发商提升产品质量，聚焦高品质细分市场。
• 头部游戏单用户付费远高于行业平均，行业集中度持续提升。

2.4 渠道端

• 玩家获取成本高企，经典IP吸量能力强。
• 微信与腾讯合作，为游戏厂商提供发展机会。

2.5 行业趋势

• 中小厂商持续出清，行业集中度提升趋势不变。
• 腾讯与网易合计市占率稳定在60%左右。

2.6 5G云游戏

• 基于5G技术，云游戏将突破现有天花板，提升用户体验，无需额外设备及下载。
• 游戏用户渗透率将大幅提高，推动行业增长。

2.7 优质公司估值低位

• 游戏公司估值处于历史低位，优质公司具备投资机会。
• 三七互娱、完美世界、吉比特等公司盈利稳定，产品梯队完善。

2.8 重点公司分析

• 三七互娱：盈利稳定，产品线丰富，长期规模效应提升利润率。
• 完美世界：《完美世界手游》流水稳定，后续产品如《我的起源》有望爆款。
• 吉比特：《问道》稳定盈利，拓展Roguelike产品线。
• 游族网络：《权力的游戏》稳定流水，新产品《山海镜花》值得期待。
• 腾讯控股：游戏行业长期霸主，估值处于历史低点。

出版行业分析

3.1 线上红利延续，龙头集中趋势加速

• 线上渠道驱动出版行业增长，2019上半年图书零售市场同比增长10.82%。
• 少儿图书保持高增长，码洋占比最高，成长最快。

3.2 中信出版

• 书店业务减亏，零售业务增长，新书及老书码洋占比提升。
• 机场店运营成熟，为后续增长提供支撑。
• 区块链、经管、学术文化等领域保持强势地位。

3.3 新经典

• 多部重磅作品上线，架构调整激发团队活力。
• 《你当像鸟飞往你的山》等作品畅销，版权价值释放可期。

教育行业分析

4.1 技能人才缺口扩大，培训市场潜力凸显

• 劳动力人口减少，职位空缺与求职者比例上升。
• 技能类培训行业维持双位数增长，预计2022年达到10,623亿元。

4.2 公务员招录反弹，公职培训市场回暖

• 2020年国考招录人数同比增长66%，审核通过人数增长。
• 多地省考招录人数反弹，预计公职类培训市场将持续增长。

4.3 中公教育

• 持续受益于公职招录反弹，市占率提升。
• 研发、管理、销售垂直一体化模式，具备可复制性。

4.4 中国东方教育

• 拓展新课程体系，包括烹饪、信息技术、汽车服务等。
• 美业市场增长迅速，建议关注相关培训领域。

院线行业分析

5.1 监管趋严影响票房增速

• 2019年电影票房增长6%，但受监管影响，增速放缓。
• 优质内容如《哪吒》仍能创造票房奇迹。

5.2 单银幕产出拐点或将出现

• 2019年单银幕产出下滑4%，但已开始企稳。
• 预计2020年内容监管边际放松，票房增速可能超过银幕增速。

5.3 2020年贺岁档及春节档内容供给充足

• 2020年贺岁档及春节档电影片单丰富，内容供给充足，有望带动票房增长。

总结

传媒行业已进入新的增长周期，5G技术与资产证券化环境宽松将带来历史性机遇。游戏、出版、教育及院线等子行业均有显著增长潜力，优质公司具备投资价值。建议加大传媒行业配置，重点关注具有行业定价能力的细分赛道公司。