20140714-光大证券-市场继续调整_静候经济数据出台_12页_1mb

债券市场分析与投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了6月债券市场动态，包括债券托管情况、通胀与流动性状况、市场走势回顾以及投资策略建议。整体来看，市场仍处于调整阶段，机构投资者在利率债与信用债之间进行配置，经济数据对市场走势影响有限，未来需关注二季度GDP和6月投资消费数据。同时，通胀压力短期可控，PPI仍处负值区间，市场对流动性风险的担忧有所缓解。

主要观点与关键信息

一、6月债券托管情况

• 债券托管量继续上升：6月债券托管量增持3004.38亿，较5月继续增长。
• 利率债受青睐：国债、政策性金融债和企业债增持，而中票和商业银行债减持。
• 机构持仓变化：
  • 商业银行：增持972.53亿，其中政策性金融债和国债为主。
  • 基金：减持57亿，但企业债增持171亿。
  • 券商：增持29亿，主要增配信用债。
  • 保险：减持34亿，各类债券减持力度相近。
• 市场配置倾向：
  • 银行增配利率债，减持信用债。
  • 配置型机构继续加大利率配置，交易型机构则增加信用债仓位。
  • 市场整体对后期走势不悲观也不乐观，以配置为主。

二、通胀与流动性状况

• CPI略低于预期：6月CPI为2.3%，新涨价因素对CPI推动力度不大。
• 食品价格影响有限：猪肉价格底部反弹，但蔬菜、水果、鸡蛋等价格降幅明显，对CPI影响趋于弱化。
• PPI持续低迷：6月PPI同比下降1.1%，环比下降0.2%，中上游行业价格进一步下降。
• 资金面稳中略紧：
  • 公开市场操作净投放500亿。
  • 短期资金利率逐步攀升，中期资金利率稳中有降。
  • 银行理财和货币基金收益率整体下行。

三、市场走势回顾

• 收益率继续调整：
  • 国债：收益率曲线趋于平坦，短期品种上行，长期品种下行。
  • 政策性金融债：收益率曲线陡峭下行，短期品种下行幅度大于长期品种。
• 期限利差缩小：
  • 10-1年期限利差缩小12bp至61bp。
  • 5-1年缩小6bp至45bp。
  • 7-3年缩小7bp至57bp。
• 税收利差变化：
  • 税收利差小幅收窄，短期品种隐含税率略降，长期略升。
  • 5年期金融债隐含税率24.27%。

四、投资策略建议

• 市场调整持续：上周债券市场未显示出趋势性方向，走势缺乏明确指引。
• 流动性担忧有限：中期利率水平缓慢下行，显示市场对中期流动性担忧情绪不大。
• 经济数据影响有限：短期内的经济数据对市场走势指导意义不强，需关注二季度GDP和6月投资消费数据。
• 政策导向变化：央行表态将推出新政策工具加强利率引导，后期大幅放松可能性降低，数量型调控成为关注重点。
• 配置策略为主：市场整体下行空间有限，建议以配置为主，信用债的票息价值较为确定。

机构与联系方式

• 分析师：
  • 邝彦伟（S0930510120020）：021-22169044，gaoyw@ebscn.com
  • 吴昊（S0930513070004）：021-22169112，Wuhao88@ebscn.com
  • 郑若谷（S0930513120001）：021-22169165，zhengrg@ebscn.com
• 联系人：郑若谷，021-22169165，zhengrg@ebscn.com
• 资料来源：WIND，光大证券
• 网站：www.baogaoba.xyz（独家收集，每天更新，免费分享）

附注信息

• 分析师声明：本报告观点反映分析师个人观点，不与报酬直接相关。
• 分析师介绍：邝彦伟为光大证券固定收益研究小组负责人，有丰富研究经验。
• 评级体系：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在±5%之间。
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 市场基准指数：沪深300指数。
• 估值方法局限性：分析基于假设，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 公司信息：
  • 光大证券为全国性综合类股份制证券公司，中国证监会批准的创新试点公司之一。
  • 公司经营范围包括证券经纪、承销与保荐、自营、投资咨询、资产管理等。

下周市场展望

• 一级市场发行：下周将有855亿利率债上市，其中220亿国债、635亿政策性金融债。
• 观察重点：
  • 二季度GDP数据和6月投资消费数据。
  • 央行新政策工具及公开市场操作。

总结

综上所述，当前债券市场处于调整阶段，机构投资者以配置为主，市场对经济数据的反应较为谨慎。通胀和PPI数据短期对市场影响不大，但未来需关注经济复苏迹象。投资策略建议关注利率债的配置机会，同时留意信用债的票息价值，政策导向和公开市场操作将是后续市场的重要变量。