20180826-招商证券-林洋能源-601222.SH-光伏运营稳健增长_制造业务积极开拓海外市场_11页_1mb

林洋能源（601222.SH）分析总结

核心内容

林洋能源（601222.SH）在2018年上半年实现了稳健的业绩增长，主要得益于光伏运营业务的持续发展及EPC业务的突破。公司当前股价为4.7元，目标估值区间为6.5-7元，维持“审慎推荐-A”评级。

主要观点

• 业绩增长：2018年上半年，公司营业收入达到16.13亿元，同比增长3.37%；归上净利润为3.97亿元，同比增长17.79%；扣非净利润为3.94亿元，同比增长16%。
• 毛利率提升：公司综合毛利率提升至43.50%，同比提升4.4个百分点；利润率提升至31.10%，同比提升4.7个百分点。
• 光伏运营：截至2018年6月底，公司并网电站合计1.45GW，实现电费收入6.63亿元，同比增长23.55%。公司储备优质项目1.2GW，EPC业务实现突破，中标国家第三批领跑者基地项目，与中广核签订200MW项目EPC合同，预计年内确认收入。
• 海外市场拓展：公司智能电表业务海外市场占比已达25%，通过与兰吉尔等战略合作伙伴的深度合作，积极拓展亚非拉市场，预计海外业务将在2018年保持稳定增长。
• 财务费用增长：公司财务费用为1.23亿元，同比增长230.17%，主要由于可转债利息计提及银行贷款利息增加。

关键信息

财务数据概览

资产负债率

光伏电站运营

• 并网容量：截至2018年6月底，公司并网电站合计1.45GW，主要集中在安徽、江苏、山东等地区。
• 电费收入：实现电费收入6.63亿元，同比增长23.55%。
• EPC项目：公司EPC业务预计在2018年实现约300MW，包括200MW领跑者项目及央企合作项目。
• 储备项目：公司储备优质光伏项目1.2GW，具备良好的增长潜力。

智能电表业务

• 销售收入：2018年上半年智能电表销售收入为7.76亿元。
• 海外市场：海外市场占比25%，通过IDIS认证的三款国际智能表产品增强了海外竞争力。
• 中标金额：公司积极参与国网、南网招标，合计中标约3.9亿元。
• 未来增长：预计2018年海外业务稳定增长，全球智能电表渗透率预计达到60%。

风险提示

• 电表海外市场拓展进度低预期
• 分布式光伏行业发展受限

投资建议

• 评级：审慎推荐-A
• 目标价：6.5-7元

公司业务分布

• 收入情况：2018年1-6月，公司大陆收入1,613.23亿元，海外收入为339.24亿元。
• 毛利情况：大陆毛利为1,246.87亿元，海外毛利为67.07亿元。

总结

林洋能源在2018年上半年表现出较强的业务增长能力，特别是在光伏运营业务和EPC业务方面。公司通过积极拓展海外市场，进一步增强了其在智能电表领域的竞争力。虽然财务费用增长较快，但公司整体财务状况稳健，毛利率和利润率均有所提升。未来，公司有望在光伏和智能电表业务上实现持续增长，但需关注海外市场拓展及分布式光伏行业发展风险。