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报告摘要

中化化肥 (297.HK) 中报总结

核心内容概述

2026年上半年，中化化肥实现营业额162.81亿元，同比增长10.6%；归母净利润11.78亿元，同比增长6.7%。尽管毛利率和净利率有所下滑，但公司整体业绩仍保持稳健增长。基于2026年预估市盈率9.0x，我们得出目标价1.93港元/股，较现价有约43%的上涨空间，维持买入评级。

主要观点

业绩稳健增长：公司上半年营业额和归母净利润均实现增长，但毛利率和净利率略有下滑，主要受磷肥板块成本压力及出口受限影响。
钾肥板块韧性较强：全球钾肥供给偏紧，价格保持稳定，为公司业绩提供支撑。
生物肥结构升级：公司持续推进“Bio+”战略，生物肥及特种肥料业务增长显著，成为业绩增长的重要驱动力。
绿色低碳转型：公司通过全产业链布局和农技服务优化产品结构，推动绿色低碳转型。
盈利预期：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为13.0/14.1/15.5亿元，业绩增长空间依然存在。
高股息与安全边际：公司持续提供稳定股息，股息收益率预计提升至5%，为投资者提供安全边际。
估值合理：当前市盈率和市净率均处于较低水平，具备一定的投资价值。

关键信息

营业数据

指标	2026年上半年	同比变化
营业额（亿元）	162.81	+10.6%
归母净利润（亿元）	11.78	+6.7%
毛利率（%）	12.50	-1.26
净利率（%）	7.15	-0.26

分板块表现

磷肥板块：受硫磺价格暴涨（6月末达8950元/吨，同比上涨286%）及出口受限影响，利润承压。
钾肥板块：全球供给偏紧，价格韧性较强，上半年基础业务收入同比增长13%，分部利润微降0.3%。
生物肥板块：业务同比增长17%，分部利润增长0.2%，公司品牌影响力持续提升。
成长业务：生物肥与特种肥料等新型绿色农资需求稳步扩容，成长业务收入达62.5亿元，分部利润增长13%。

财务预测（单位：百万元人民币）

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
销售收入	21,265	23,263	25,159	26,945	28,576
净利润	1,061	1,259	1,299	1,405	1,547
毛利率（%）	12%	12%	11%	12%	13%
净利率（%）	5%	5%	5%	5%	5%
ROE（%）	10%	12%	11%	11%	11%
每股盈利（人民币元）	0.15	0.18	0.18	0.20	0.22

股价与市场表现

当前股价：1.35港元（2026年8月25日）
6个月目标价：1.93港元
目标价涨幅：约43%
总市值：94.83亿港元
流通市值：94.83亿港元
总股本：70.24亿股
流通股本：70.24亿股
12个月低/高：1.2/2.0港元

股东结构

股东类型	持股比例
中化集团	52.6%
其他	47.4%
总计	100.0%

投资建议

评级：买入
理由：公司作为央企钾肥战略储备核心承担者，钾肥板块韧性较强，生物肥结构升级持续贡献业绩增量，高股息提供安全边际。
未来预期：预计2026-2028年归母净利润分别为13.0/14.1/15.5亿元，业绩增长潜力较大。

风险提示

原材料价格超预期上涨，可能挤压盈利空间。
化肥需求释放不及预期或价格波动，可能影响公司盈利表现。

估值分析

2026年预估市盈率：9.0x
目标价：1.93港元/股
现价上涨空间：约43%

总结

中化化肥凭借央企资源整合、钾肥战略储备及生物肥结构升级，实现了2026年上半年的业绩稳健增长。尽管面临磷肥板块成本压力和出口受限的挑战，但公司通过全产业链布局与绿色低碳转型，增强了盈利韧性。未来三年，公司盈利有望持续增长，高股息与合理估值进一步提升了投资吸引力。我们维持买入评级，目标价为1.93港元/股，较现价有约43%的上涨空间。

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