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证券研究报告总结

一、宏观经济组

事件1：美国1月非农就业数据发布

• 美国1月非农就业新增143万人，创2024年10月以来最低。
• 失业率降至4%，劳动参与率上升，低于预期。
• 平均时薪同比涨41%，环比涨0.5%，均超预期。
• 分行业看，教育保健、零售业新增放缓，金融业、酒店业显著下滑。
• 市场反应：美元指数涨40BP，国债收益率普遍上涨，黄金上涨，美股下跌。

事件2：中国1月物价数据发布

• CPI同比涨0.5%，高于预期；核心CPI涨0.6%，PPI同比跌2.3%，低于预期。
• 环比：CPI涨0.7%，食品环比上涨显著，非食品平稳；PPI环比跌0.2%，产业链上游压力显著。
• 通胀预期显著，消费结构分化，高端消费表现较强，但整体通缩风险仍在。

二、策略与先进制造组

新能源发电政策调整

• 2025年6月1日前存量项目按现行政策执行，增量项目全面市场化交易。
• 分配机制电量交易规模、电价市场形成，电网差价结算，政策过渡安排利好新能源发展。
• 行业影响：新能源装机预期提升，交易机制优化加剧电力市场竞争。

乘联会1月汽车销量报告

• 乘用车销量同比下降9%，新能源车增长17%，但环比下滑明显。
• 对比2023年1月表现显示，2025年开局仍好于季节性水平。
• 政策展望：汽车以旧换新支撑下，看好新能源汽车全年销量增长。

三、消费组

春节消费市场观察

• 免税市场总额同比下降，人均消费额增长，优质消费替代趋势显著。
• 高端首饰品牌表现抢眼，线上盲盒产品热销反映出新消费品牌的市场潜力。
• 消费行业展望：通缩环境持续下，新消费升级赛道有望获得结构性增长。

风险提示

报告指出，所有重大事项均存在预期不及风险，涉及经济增长、政策变动、市场竞争、宏观经济等多个方面，投资者需注意：

1. 关键政策落地不及预期
2. 新能源项目交易及电价波动风险
3. 新消费市场波动叠加季节性影响
4. 高端消费受宏观经济影响减弱
5. 消费增速低于预期，新模式对现有商业的冲击