20160823_东吴证券_未来十年资产该如何配置？_17页_1mb

报告摘要

文档总结：未来十年资产配置策略分析

核心内容概述

本文主要探讨未来十年全球主要经济体在货币政策与财政政策推动下的资产配置趋势，提出一个基于政策刺激阶段划分的资产配置框架。文章认为，未来十年将经历三个阶段：货币宽松、财政刺激和直升机撒钱（财政赤字货币化），分别对应债券、股票和黄金的配置优先级。

主要观点

资产配置的重要性
金融和实物资产优于现金和储蓄，因为资产价格泡沫不断扩大，而现金和储蓄的价值在持续低利率环境下不断缩水。单一资产难以持续胜出，因此需要多元化配置。
全球刺激政策的三个阶段
- 当前阶段：货币宽松，债券为王
  全球经济面临生产效率增速下滑和经济低迷，货币政策仍将持续宽松，利率将持续走低，债券收益率下行，债券价格走高，具有配置价值。
- 下一阶段：财政刺激，股票为王
  财政政策将逐步发力，重点支持提高生产效率的部门（如科研、教育）以及与私人投资互补的领域（如基建、环保）。预计未来两年中国股市将保持结构性行情，两年后有望迎来大牛市。
- 终结阶段：直升机撒钱，黄金为王
  随着财政赤字上升，直升机撒钱（财政赤字货币化）可能成为未来主要的刺激方式。初期利好经济增长和股市，后期可能引发通胀预期，利好黄金。
低利率环境下的资产表现
在低利率环境下，债券的波动率低于股票，夏普比率优于股票，因此更具吸引力。以美国为例，债券在量化宽松和低利率时期始终表现优于股票。
直升机撒钱的可行性
尽管很多人认为直升机撒钱受法律限制，但分析显示，主要国家的法律都有允许财政赤字货币化的可能。例如，日本、德国、加拿大都曾实施过类似政策。
历史案例回顾
- 日本（1931-1944年）：通过财政赤字货币化刺激经济，初期取得显著成效，但最终导致恶性通胀。
- 德国（1920-1923年）：印钞支持财政，短期提振经济，但引发严重通胀和滞胀。
- 加拿大（1935-1975年）：采用财政赤字货币化手段，推动经济高速增长，但最终因通胀压力过大而被迫叫停。

关键信息

当前阶段：货币宽松仍将持续，债券收益率预计下行至 $2.6% - 2.7%$，明年可能进一步降至 $2% - 2.5%$。
下一阶段：财政政策将重点支持提高生产效率的领域，如科研、教育、基建、环保等，推动结构性行情，随后带动股市整体上涨。
终结阶段：直升机撒钱可能成为主要的刺激方式，初期利好股票，后期利好黄金。
风险提示：全球刺激政策的实施时点和力度可能影响资产配置效果；黑天鹅事件可能导致黄金价格超预期上涨。

资产配置建议

债券：在当前低利率环境下，债券具有较高配置价值，特别是中国、澳大利亚、新西兰等国家的国债。
股票：财政政策发力后，重点扶持行业和股票板块将受益，但需注意基本面预期限制其上行空间。
黄金：在直升机撒钱阶段，黄金可能因通胀预期而成为最佳配置资产。

政策背景与市场趋势

全球自2008年金融危机以来，进入货币宽松周期，大类资产走势与政策刺激密切相关。
未来十年，货币政策副作用显现，财政政策将逐步成为主要刺激手段。
金融市场对货币政策的敏感性增强，使央行难以收紧政策，进一步推动利率下行。

风险提示

全球刺激政策的时点和力度可能影响资产配置效果。
黑天鹅事件可能导致黄金价格超预期上涨。

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：个股相对大盘涨幅超过15%
- 增持：个股相对大盘涨幅介于5%至15%之间
- 中性：个股相对大盘涨幅介于-5%至5%之间
- 减持：个股相对大盘跌幅介于-15%至-5%之间
- 卖出：个股相对大盘跌幅超过15%
行业投资评级：
- 增持：行业指数相对大盘涨幅超过5%
- 中性：行业指数相对大盘涨幅介于-5%至5%之间
- 减持：行业指数相对大盘跌幅超过5%