20160821-东吴证券-宏观专题报告_未来十年资产该如何配置__16页_1mb

未来十年资产配置分析总结

核心内容

本文围绕未来十年的资产配置策略展开，提出了一个三阶段的资产配置框架，分别对应货币政策、财政政策和财政赤字货币化的不同阶段。文章认为，在全球经济持续低迷、生产效率增速放缓的背景下，资产配置将成为投资的主流策略，而非单纯依赖房地产或现金储蓄。

主要观点

• 资产配置优于单一资产投资：金融和实物资产相较于现金和储蓄更具吸引力，因为现金价值在低利率环境下不断缩水。
• 全球刺激政策三阶段：未来十年全球刺激政策将经历货币宽松、财政刺激、直升机撒钱（财政赤字货币化）三个阶段。
• 债券为王（当前阶段）：由于全球利率持续走低，收益率较高的国家债券（如中国、澳大利亚、新西兰）将成为配置首选。
• 股票为王（下一阶段）：财政政策发力将带动结构性行情，重点扶持行业（如智慧城市、新能源、医药）的股票板块有望受益。
• 黄金为王（终结阶段）：当财政赤字货币化实施后，初期利好股市，后期则可能引发通胀预期，利好黄金。
• 风险提示：刺激政策的力度和时点、黑天鹅事件可能对资产配置效果产生重大影响。

关键信息

1. 货币宽松还将持续，债券为王

• 利率持续走低：全球生产效率增速下滑、货币政策副作用显现、资产配置需求推动资本流向高收益国家，导致利率进一步下行。
• 中国债券前景：预计中国10年期国债收益率今年将下行至2.6%-2.7%，明年进一步降至2.5%-2.5%。
• 债券优势：在低利率环境下，债券波动率低于股票，夏普比率更高，具有更好的风险调整后收益。

2. 财政政策即将发力，股票为王

• 财政刺激方向：财政政策应注重修复货币政策的副作用，而非叠加，应优先支持科研、教育、基建、环保等提升生产效率的领域。
• 中国财政政策：下半年财政加码将带动结构性行情，重点扶持行业股票表现突出；未来两年将维持结构性行情，两年后有望迎来股票大牛市。
• 财政与货币政策关系：在低利率环境下，财政支出对利率和私人投资的挤出效应较小，财政刺激的积极效应更为显著。

3. 直升机撒钱指日可待，黄金为王

• 财政赤字货币化：当财政赤字过高、政府无力融资时，直升机撒钱（财政赤字货币化）将成为可能的政策手段。
• 历史案例：日本（1931-1944）、德国（1920-1923）、加拿大（1935-1975）都曾实施财政赤字货币化，初期促进经济增长，后期却引发恶性通胀。
• 黄金的配置价值：在财政赤字货币化后期，通胀预期上升，黄金将作为抗通胀的避险资产受到青睐。

风险提示

• 政策不确定性：全球刺激政策的时点和力度可能影响资产配置效果。
• 黑天鹅事件：突发的负面事件可能导致黄金价格超预期上涨，从而改变资产配置策略。

附录：历史上的三次直升机撒钱

• 日本（1931-1944）：初期通过直升机撒钱刺激经济，但后期因军费开支激增和财政赤字货币化依赖，最终导致恶性通胀。
• 德国（1920-1923）：为支付战争赔款，德国央行通过印钞支持财政，短期内提振经济，但最终引发严重的通货膨胀和经济滞胀。
• 加拿大（1935-1975）：财政赤字货币化帮助加拿大经济在战后复苏，但1974年通胀飙升后政策被叫停，导致经济再次陷入萧条。

总结

未来十年，全球资产配置将成为主流策略。当前阶段以债券为王，下一阶段以股票为王，最终阶段则以黄金为王。随着全球刺激政策的演进，投资者应关注利率、财政政策及通胀预期的变化，合理调整资产配置结构。同时，需警惕政策风险和黑天鹅事件对市场的影响。