2016年-数据局_东吴证券：未来十年资产该如何配置_16页_1mb

未来十年资产配置总结

核心内容概述

本文分析了未来十年全球资产配置的三大阶段，并提出了相应的投资建议。作者认为，随着全球刺激政策的持续深化，资产配置将从“债券为王”转向“股票为王”，最终进入“黄金为王”阶段。核心观点是：资产配置优于单一资产投资，金融和实物资产在低利率环境下更具吸引力，而黄金将在财政赤字货币化阶段成为避险资产。

主要观点与资产配置建议

1. 当前阶段：货币宽松，债券为王

• 低利率趋势将持续：全球生产效率增速放缓、经济低迷、货币政策副作用显现等因素共同导致利率难以回升。
• 债券配置价值凸显：中国、澳大利亚、新西兰等国家的国债收益率下行空间较大，具有配置价值。
• 收益率下行预测：预计中国10年期国债收益率将从当前水平下行至2.6%-2.7%，明年进一步降至2.5%-2.5%。
• 债券优于股票：低利率环境下，债券波动率低于股票，夏普比率更高，更具投资吸引力。

2. 下一阶段：财政刺激，股票为王

• 财政政策将补充货币政策：随着货币政策边际效益降低，财政政策将成为新的刺激工具。
• 财政方向以提升生产效率为主：重点支持科研、教育、基建、环保等高生产效率领域，推动结构性行情。
• 股票市场将逐步复苏：财政加码将带动民间投资和经济恢复，预计未来两年股市将保持震荡和结构性行情，两年后有望迎来大牛市。
• 财政刺激不会造成挤出效应：在低利率环境下，政府举债成本低，不会对私人投资形成明显挤出。

3. 终结阶段：直升机撒钱，黄金为王

• 直升机撒钱是财政赤字货币化：当政府财政赤字过高时，央行将直接为政府融资，如购买国债或向公众直接撒钱。
• 历史案例表明其可行性：日本、德国、加拿大均曾实施直升机撒钱，虽短期提振经济，但最终引发恶性通胀。
• 黄金将成为避险资产：在财政赤字货币化阶段，通胀预期上升，黄金价格将受益。
• 全球债务与赤字已超警戒线：IMF建议的安全赤字率为3%，安全债务比例为60%，多数国家已突破这一警戒线。

关键信息总结

• 全球刺激政策三阶段：

  • 货币宽松阶段：债券为王，利率持续走低。
  • 财政刺激阶段：股票为王，结构性行情为主。
  • 直升机撒钱阶段：黄金为王，通胀预期上升。

• 资产配置原则：

  • 金融和实物资产优于现金和储蓄。
  • 单一资产难以持续胜出，需进行多元化配置。

• 风险提示：

  • 全球刺激政策的时点和力度可能影响资产走势。
  • 黑天鹅事件可能引发黄金超预期上涨。

附录：历史案例分析

案例一：日本（1931-1944年）

• 初期成效显著：通过财政赤字货币化，日本经济摆脱通缩，工业生产指数快速增长。
• 后期通胀失控：过度依赖财政刺激，最终导致恶性通胀，政府债务占GDP比例超过200%。

案例二：德国（1920-1923年）

• 短期经济提振：央行通过印钞支持财政，缓解支付压力。
• 通胀失控：马克贬值严重，物价飞涨，最终陷入滞胀。

案例三：加拿大（1935-1975年）

• 财政赤字货币化推动经济：通过央行购买国债和提供中小企业信贷，促进经济高速增长。
• 通胀风险显现：1974年通胀达到10.7%，政府终止该政策，引发滞胀和萧条。

总结

未来十年，全球资产配置将经历三个重要阶段，分别以债券、股票和黄金为核心资产。当前阶段，低利率趋势下债券配置价值突出；随着财政政策发力，股票市场将逐步走强；当财政赤字货币化成为常态时，黄金将成为主要避险资产。作者强调，资产配置应顺应政策趋势，把握不同阶段的配置机会，同时警惕通胀和黑天鹅事件带来的风险。