20210416-华创证券-东方雨虹-002271.SZ-2020年报及2021年一季报点评_经营质量显著提高_防水龙头迈向新阶段_5页_772kb

东方雨虹2020年报及2021年一季报点评总结

核心内容概述

东方雨虹（002271）在2020年及2021年第一季度展现出强劲的业绩增长和经营质量提升。公司作为防水行业的龙头，不仅在主营业务上保持增长，还通过多元化业务拓展和优化管理策略，显著改善了盈利能力和现金流状况。分析师对公司的未来发展持积极态度，维持“强推”评级并给出了目标价。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司实现营业收入217.30亿元，同比增长19.70%；归母净利润33.89亿元，同比增长64.03%。2021年第一季度收入53.77亿元，同比增长118.13%；归母净利润2.96亿元，同比增长126.08%。
• 经营质量提升：2020年公司综合毛利率为37.04%，同比增长1.3个百分点；若剔除运输装卸费影响，毛利率为40.02%，同比增长4.27个百分点。净利率为15.59%，同比增长4.15个百分点。经营性现金流净额达到39.52亿元，同比大幅增加23.63亿元，创历史新高。
• 市占率提升：2020年公司占全国规上企业收入比例达20%，较上年提升3.5个百分点，显示公司在行业中的领先地位。
• 业务多元化：公司防水卷材、涂料、防水施工及其他业务均实现不同程度增长，其中防水施工增速最快，达到40.70%。
• 战略调整：公司通过强化主业、拓展民用建材、发展新板块（如建筑涂料、透汽膜等）及推行合伙人机制，提升市场竞争力。同时，加强风险管控和激励机制，推动长期成长。
• 财务预测：预计公司2021-2023年EPS分别为1.83元、2.31元、2.92元，对应PE分别为28倍、22倍、18倍。分析师给予2021年35倍估值，目标价为64.05元，维持“强推”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、地产调控超预期收紧、多品类发展不及预期是主要风险因素。

关键信息

财务指标概览

营运能力

• 应收账款周转天数：从97天降至88天，显示回款效率提升。
• 应付账款周转天数：76天，保持稳定。
• 存货周转天数：从42天降至29天，库存管理优化。

成长能力

• 营业收入增长率：2020年19.7%，预计2021-2023年分别为27.7%、23.3%、22.1%。
• 归母净利润增长率：2020年64.0%，预计2021-2023年分别为26.7%、26.6%、26.1%。
• EBIT增长率：2020年50.9%，预计2021-2023年分别为25.3%、25.4%、25.0%。

盈利能力

• 毛利率：2020年37.04%，预计2021-2023年分别为36.4%、36.4%、36.4%。
• 净利率：2020年15.59%，预计2021-2023年分别为15.5%、15.9%、16.4%。
• ROE：2020年22.8%，预计2021-2023年分别为23.3%、23.7%、23.9%。
• ROIC：2020年22.7%，预计2021-2023年分别为23.9%、25.0%、25.8%。

公司战略与展望

• 强化主业：继续加强渠道建设和合伙人机制，提升防水业务的市场占有率。
• 拓展新业务：积极发展建筑涂料、建筑节能等新板块，完善配套支持体系。
• 风险控制：优化应收账款政策，提升现金流管理能力。
• 激励机制：2021年股票期权激励计划要求公司2021-2024年复合增速不低于25%，且应收账款增长率不高于营收增长率。

投资评级

• 评级：强推
• 目标价：64.05元
• 当前价：51.31元
• 估值逻辑：基于公司成长性和盈利水平，给予2021年35倍PE估值。

风险提示

• 原材料价格剧烈波动
• 房地产调控超预期收紧
• 多品类发展不及预期