20221103-天风证券-宋城演艺-300144.SZ-22Q3业绩基本符合预期_估值历史低位等待更强复苏_3页_668kb

报告摘要

宋城演艺（300144）总结

核心内容

宋城演艺发布2022年三季报，整体业绩表现基本符合市场预期，尽管受到疫情持续影响，但部分项目已显示出复苏迹象。公司以“主题公园+文化演艺”模式为核心竞争力，具备高盈利能力和强复制性，未来增长潜力较大。

主要观点

业绩表现：
2022年前三季度，公司营收为3.88亿元，同比减少61.8%，恢复至2019年同期的18%。归母净利为0.76亿元，同比减少82.5%，恢复至2019年同期的6%。扣非归母净利为0.27亿元，同比减少92.8%，恢复至2019年同期的2%。
2022年第三季度营收为2.76亿元，同比减少1.66%，恢复至2019年同期的35%。归母净利为1.05亿元，同比增长93.5%，恢复至2019年同期的22%。扣非归母净利为1.25亿元，同比增长140.2%，恢复至2019年同期的26%。
演出场次：
2022年第三季度演出场次约为1040场，尽管受疫情影响，但7月和8月仍表现出一定韧性。7月和8月演出场次分别为430场和393场，而9月因疫情减少至219场。
毛利率与费用率：
2022年第三季度毛利率为68.8%，同比提升22.3个百分点，但较2019年同期下降11个百分点。期间费用率为30.17%，同比减少8.3个百分点，其中管理费用率上升0.8个百分点，销售费用率下降4.8个百分点。主要原因是疫情导致部分景区闭园，影响广告投入。
商业模式：
公司独创“主题公园+文化演艺”模式，产品性价比高、受众广，具备高盈利能力和强复制性。稳态净利率可达50%，且低投资、低人力依赖，易于复制推广。
项目复苏：
三亚、丽江等项目的成功印证了“千古情”系列的强大吸引力。公司期待张家界、西安及上海项目重新开园，并持续扩容，以推动业绩增长。
盈利预测：
预计公司2022-2024年营收分别为5.88亿元、28.61亿元、37.25亿元，同比增速分别为-50%、+387%、+30%。归母净利分别为1.27亿元、12.64亿元、16.99亿元，同比增速分别为-60%、+893%、+34%。当前股价对应2023/2024年PE为24x/18x，公司估值处于历史低位。
投资建议：
维持“买入”评级，认为公司作为国内演艺龙头，竞争优势突出，伴随时间推移领先优势将进一步强化。期待疫情好转及长线游复苏，带动公司业绩快速恢复。

关键信息

财务数据和估值：
- 营业收入：2022E为588亿元，2023E为2861亿元，2024E为3725亿元。
- 归母净利：2022E为127亿元，2023E为1264亿元，2024E为1699亿元。
- 当前股价为13.35元，对应2023年PE为24x，2024年PE为18x。
主要财务比率：
- 毛利率：2022E为51.00%，2023E为68.00%，2024E为68.00%。
- 净利率：2022E为21.65%，2023E为44.19%，2024E为45.63%。
- ROE：2022E为1.63%，2023E为14.29%，2024E为16.83%。
- ROIC：2022E为3.52%，2023E为22.86%，2024E为39.82%。
风险提示：
- 疫情影响的不确定性
- 新项目建设不及预期
- 市场竞争加剧