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企业融资需求不振：2018年11月金融数据点评总结

核心内容

2018年11月新增社会融资规模（社融）略超预期，达到1.5万亿元，高于市场预期的1.33万亿元。然而，社融存量增速仍较上月下滑0.3个百分点至9.9%，反映出企业融资需求持续低迷。整体来看，尽管社融增量有所回升，但实体经济融资环境仍面临较大压力。

主要观点

• 社融增量略超预期：11月社融增量略高于预期，主要得益于人民币贷款同比多增874亿元，以及存款类金融机构资产支持证券大幅增长。
• 企业融资相对低迷：非金融企业融资需求疲软，新增非金融公司贷款（包括短期和中长期）同比持续下滑，表明企业经营和融资积极性不高。
• M1增速持续低于M2：M1同比增速已连续9个月低于M2，且接近历史低点，显示实体企业运营活力不足，经济运行面临回落压力。
• 票据直贴利率下降：尽管票据直贴利率继续下滑，但非金融企业信贷需求可能已出现萎缩，进一步印证了融资环境的不景气。
• 政策支持需求迫切：在信贷供给和需求均承压的情况下，减税和其他配套宽松政策的推出成为当务之急，以重塑企业信心。
• 市场信心依赖外部因素：若中美贸易谈判取得积极进展，市场信心有望提前恢复，从而改善融资环境。

关键信息

社融增量结构分析

• 人民币贷款：11月新增1.25万亿元，同比增加1300亿元，是社融增量超预期的主要支撑。
• 表外项目：受资管新规影响，表外项目（委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票）下滑幅度收窄，降至2000亿元以内。
• 企业债发行：由于地方专项债规模缩减，企业债发行同比多增2240亿元，成为社融增量的重要补充。
• 资产支持证券：存款类金融机构发行的资产支持证券新增729亿元，同比多增909亿元，对社融形成支撑。

货币供应情况

• M2同比增长：11月M2同比增长8%，与上月持平。
• M1增速低迷：M1同比增速降至1.5%，为2014年1月以来的最低水平，连续9个月低于M2增速。

企业融资状况

• 非金融公司贷款：新增长期和短期贷款同比分别减少980亿元和337亿元，显示企业融资需求持续疲软。
• 票据直贴利率：6个月票据直贴利率继续下滑，进一步反映企业信贷需求萎缩。

政策建议

分析师认为，当前宏观政策应聚焦于重塑企业信心，通过减税和宽松政策来改善融资环境。若中美贸易谈判取得进展，市场信心或可提前恢复，从而带动融资需求回暖。

风险提示

• 本报告基于假设，分析结果可能因假设变化而出现重大差异。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告内容仅供参考，不构成任何投资建议，投资者应自行承担风险。

联系方式

• 分析师：张文明、周子彭
• 电话：张文明 021-52523808 / 周子彭 021-52523803
• 邮箱：zhangwenlang@ebscn.com / zhouzipeng@ebscn.com

公司信息

• 光大证券股份有限公司：全国性综合类股份制证券公司，成立于1996年，经营范围涵盖证券经纪、投资咨询、财务顾问、承销保荐、自营、资产管理、直接投资、期货、基金管理及香港证券业务等。
• 光大证券研究所：提供证券研究报告，内容基于合法获得的信息，不保证其准确性和完整性，且可能不时进行更新。

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性，无法给出明确投资评级。

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数