战略看多中游制造系列四_高油价带来出清_中国中游份额或上行_13页_1mb

报告摘要

本报告探讨在高油价背景下，中国中游制造在全球制造业中的份额提升可能性。通过分析全球制造业对油气的依赖度、历史石油危机经验、以及当前油价上涨对中游制造出口的影响，得出中国中游制造在全球份额可能上行的结论。

全球制造业对油气进口依赖度较高
- 全球制造业增加值中，有 $68.6%$ 的经济体依赖油气进口，其中中国单位制造业增加值对应的油气进口依赖度为 $8.6%$，处于中等水平。
- 有25个经济体的油气进口依赖度高于中国，合计制造业增加值占全球 $30.1%$，其制造业体量超过中国。
历史经验：石油危机期间中游制造受益
- 上世纪70-80年代两次石油危机期间，美国作为制造大国且油气进口依赖度较低，中游制造份额明显提升。
- 德国在第二次石油危机期间中游份额有所回落，主要因原油消费减少幅度较大，且受美国货币政策紧缩影响。
高油价对中国中游制造的正向影响
- 高油价可能通过以下三个途径提升中国中游制造的全球份额：
  - 供应链重塑：能源保障能力不足的国家可能将订单转移至中国，以降低能源成本和风险。
  - 新增需求增加：高油价可能推动能源替代需求，如新能源、新能源汽车、军工用品等，中国有望受益。
  - 成本优势增强：中国能源结构以煤炭和非化石能源为主，电价受油价影响较小，相较于欧美国家更具成本优势。

数据支持：2024年全球制造业增加值样本覆盖50个经济体，占全球制造业增加值的 $92.5%$。
历史案例：
- 1973-1975年：美国中游份额从 $19.0%$ 提升至 $19.8%$，提升 $0.8%$。
- 1979-1981年：美国中游份额从 $17.4%$ 提升至 $18.8%$，提升 $1.4%$。
疫情经验：2020年全球出口增速为 $-7.2%$，但机械及运输设备出口增速为 $5.2%$，中国份额从 $17.7%$ 提升至 $19.6%$。
电价对比：2022年欧洲电价上涨 $61%$，美国上涨 $90.5%$，而中国仅上涨 $5.1%$，显示出更强的能源成本控制能力。
油价与份额关系：2000年以来，每次油价大幅上涨（超过 $30%$），中国中游制造出口份额均有所提升，如2022年油价上涨 $40.6%$，中国中游出口份额提升 $0.1%$。

A股市场基准：沪深300指数
港股市场基准：恒生指数
美股市场基准：标普500/纳斯达克指数
公司评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数 $20%$ 以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数 $10% -20%$；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在 $-10% - 10%$ 之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在 $10% -20%$ 之间。
行业评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数 $5%$ 以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 $-5% - 5%$；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数 $5%$ 以上。