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广深铁路（601333）总结

核心内容

广深铁路成立于1996年，是中国铁路系统唯一一家在内地、香港和纽约三地上市的股份制企业。公司实际控制人为中国铁路总公司，控股股东为广铁集团，后者为1993年广州铁路局改制而来，享有较大的生产经营自主权，是铁路商业化、公司化的先驱。

公司主要业务包括铁路运输（客运、货运）以及路网清算及服务，其中客运与路网清算及服务业务占总收入的80%以上。具体来看，客运收入中长途车占比最高（55%），其次是广深城际（33%）和过港直通车（7%）。路网清算及服务则包括列车牵引服务、线路使用等，是公司的重要收入来源。

随着铁路改革加速，广深铁路作为市场化程度较高的企业，有望受益于价格机制改革、土地开发市场化以及资产证券化等方向。公司具备较高的盈利弹性，特别是在普客票价调整方面。

主要观点

1. 客运业务结构

• 长途车：占客运收入的54.62%，是公司客运收入的主要来源，2016年增至138对，新增深圳至乌鲁木齐线路。
• 广深城际：每日开行102对，实行公交化运营，2015年广深港高铁开通后，其业务未受明显冲击，且客运营收增长显著。
• 过港直通车：收入占比7.18%，受内地游客赴港意愿下降影响，但2016年因票价上涨和汇率变化，营收有所提升。

2. 货运业务

• 货运收入占比持续下降，2016年仅占9.94%。
• 由于珠三角产业结构调整和高铁分流，货运量呈下降趋势，但2016年因单价提高，货运收入略有上升。

3. 路网清算及其他运输服务

• 2016年贡献41.05%的收入，增速达20.74%。
• 主要来源于为其他高铁线路提供运营服务，如武广、广深港、厦深、贵广等，未来随着更多高铁线路建成，该业务增长潜力巨大。

4. 铁路改革与盈利能力提升

• 2016年中央经济工作会议首次将铁路纳入混改范围，铁路价格市场化改革加速。
• 高铁票价改革先行，普客票价改革预期强烈，2016年发改委发布《铁路普通旅客列车运输定价成本监审办法（试行）》，为普客提价奠定基础。
• 若普客票价上涨30%，公司净利润弹性可达80%左右。

5. 土地资产与开发潜力

• 公司拥有约1181万平方米土地，其中20%-30%可开发，潜在增值空间巨大。
• 参考日本JR东日本与港铁的“以地养铁”模式，广深铁路具备土地开发的先发优势。

6. 资产证券化前景

• 广铁集团为广深铁路提供高铁资产支持，未来可能通过资产证券化提升盈利能力。

关键信息

• 财务数据：

  • 2016年营业收入172.8亿元，同比增长10%。
  • 2016年净利润11.6亿元，同比增长8.00%。
  • 2017-2019年EPS预计分别为0.17元、0.19元、0.21元。
  • 当前PB估值约1.2倍，目标价格5.9元，给予买入评级。

• 成本结构：

  • 2016年主营业务成本中，设备租赁及服务费占比39%，工资及福利30%，固定资产折旧11%。
  • 人力成本增速较低，未来增长空间有限。

• 铁路改革：

  • 价格改革：高铁提价已开始，普客提价预期强烈。
  • 土地开发：市场化机制可能带来显著收益。
  • 资产证券化：提升资产价值和盈利能力。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响整体铁路运输需求。
• 铁路改革不及预期：可能影响价格机制调整和盈利提升。

投资建议

广深铁路作为铁路改革的核心标的，具备较大的盈利增长空间。在价格、土地及资产证券化三方面均有显著弹性，未来有望受益于政策红利。当前估值较低，合理估值下，公司预期及估值水平有望提升，建议投资者关注其发展机会。