20180819-招商证券-汇川技术-300124.SZ-业绩符合预期_通用自动化_乘用车业务具备长期潜力_22页_3mb

报告摘要

汇川技术（300124.SZ）分析总结

核心内容概述

汇川技术在2018年半年报中展现出强劲的业绩增长，收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比增长27.66%、15.72%、25.62%。公司当前股价为26.48元，目标价为36-38元，维持“强烈推荐-A”评级。公司主要业务板块包括通用自动化、电梯一体化、电液伺服、新能源汽车及轨道交通，其中通用自动化板块市占率仍较低，具备持续成长空间；新能源汽车业务在大客户宇通的推动下实现高增长；轨道交通业务在手订单充足，发展前景良好。公司平台架构清晰，扩张过程中保持低边际成本，是其核心竞争优势。

主要观点与关键信息

一、半年报要点与分析

业绩增长显著：2018年H1公司实现收入24.73亿元，同比增长27.66%；归上净利润4.96亿元，同比增长15.72%；扣非后归上净利润4.58亿元，同比增长25.62%。
毛利率波动：综合毛利率为44.74%，同比下降1.04个百分点，主要由于原材料价格上涨。新能源&轨交板块毛利率上升6.86个百分点，受益于业务结构优化。
费用率下降：销售费用率、管理费用率分别下降0.77、0.71个百分点，财务费用率下降0.34个百分点，主要由于利息收入增加。
分项业务表现：
- 通用自动化板块收入11.81亿元，同比增长29%。
- 电梯一体化收入5.52亿元，同比增长8.57%。
- 电液伺服收入2.76亿元，同比增长20%。
- 新能源汽车收入2.85亿元，同比增长96%，主要由宇通抢装带动。
异常项分析：
- 应收账款和应收票据合计增长53.6%，主要因新能源汽车业务回款较慢。
- 存货增长54.5%，主要由于原材料和发出商品增加。
- 长期股权投资增长89%，主要因对晶瑞中欧的投资。
- 货币资金下降30%，其他流动性资产下降60%，主要由于业务结算方式改变和偿还短期借款。

二、通用板块与乘用车业务突破

通用板块增长强劲：通用自动化板块占公司收入的48%左右，2016年、2017年、2018年H1增速分别为43%、78%、29%，持续增长。
“产品+工艺”模式：公司采用“产品+工艺”模式，打破市占率瓶颈，形成160多种行业解决方案，满足不同行业定制化需求，提升在电梯等领域的市占率。
乘用车业务布局：
- 2016年开始进入乘用车领域，2017-2019年研发投入分别为3亿、4亿、5亿。
- 乘用车电控业务已有近800人团队，形成从底层研发到项目跟进的系统化架构。
- 与瑞士Brusa战略合作，提升技术能力。
- 2018年实现国内主流二线车企批量供货，2019年目标为国内一线车企，2020年计划进入海外一线车企。
- 新增研发项目包括乘用车空调控制器、新一代动力总成、电机控制器等，处于不同研发阶段，为乘用车业务增长提供支撑。

三、轨交业务发展

在手订单充足：2018年公司中标多个轨交项目，包括宁波、苏州、贵阳，合计在手订单超过13亿元。
业务增长稳定：轨交业务收入持续增长，2018年H1新增订单558.8亿元，确认收入45.8亿元，期末在手订单1025.9亿元。

四、平台架构与成本优势

平台型业务架构：公司平台架构清晰，变频器、伺服、PLC&HMI等产品在国内领先。
低边际成本：在扩张过程中保持低边际成本，提升整体盈利能力。
多领域布局：公司已形成涵盖多个行业的业务体系，包括电梯、新能源汽车、轨道交通等，具有广泛的市场覆盖和深入的行业理解。

财务数据与估值

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入（百万元）	3660	4777	6141	8016	10510
同比增长	32%	31%	29%	31%	31%
营业利润（百万元）	832	1185	1438	1799	2296
同比增长	15%	42%	21%	25%	28%
净利润（百万元）	932	1060	1279	1597	2033
同比增长	15%	14%	21%	25%	27%
每股收益（元）	0.56	0.64	0.77	0.96	1.22
PE	47.3	41.6	34.4	27.6	21.7
PB	9.3	8.1	6.7	5.5	4.4