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贵州化债进入下半场 - 2026年9月10日研究报告总结

核心内容概述

本报告由中邮证券分析师梁伟超撰写，分析了央行职能转变背景下，货币政策与宏观审慎体系的制度性改革对债券市场的影响。报告指出，2026年9月10日国新办发布会正式出台《金融强国建设“十五五”规划》，标志着“现代中央银行制度”从“建设”向“完善”转变，货币政策与宏观审慎政策双支柱框架逐步成熟。这一转变不仅改变了政策实践方式，也深刻影响了债市的运行生态。

主要观点

1. 货币政策体系的转型

• 目标：逐步淡化数量型中介目标，更加注重利率调控作用。
• 工具：完善存款准备金制度、灵活精准开展公开市场操作，恢复国债买卖，MLF退出政策利率功能，优化结构性工具。
• 传导机制：构建“央行政策利率—市场基准利率—金融市场利率”三级传导机制，强化利率政策执行和监督，推动贷款定价基准多元化。
• 沟通机制：建立“可置信、常态化、制度化”的沟通机制，提升预期管理水平，降低政策不确定性溢价。

2. 宏观审慎管理体系的扩展

• 治理机制：设立宏观审慎和金融稳定委员会，推动MPA拆分，完善金融稳定保障体系。
• 覆盖范围：扩大宏观审慎管理的覆盖范围，纳入更多金融活动与金融市场，首次明确将债券市场纳入监测视野。
• 工具箱扩容：引入资本市场与非银机构相关工具，如证券基金保险公司互换便利（SFISF），研究设立非银流动性支持工具。
• 监测评估：强化数据基础设施建设，提升穿透监测能力，防范利率风险积累与扩散。
• 风险处置：从个案化解转向稳定保障机制建设，推动存款保险基金和金融稳定保障基金积累。

3. 制度性变化对债市的影响

• 债券市场被纳入宏观审慎监测与预期引导。
• 非银流动性工具体系逐步完善，改变流动性分层与赎回反馈应对方式。
• 系统重要性附加监管向非银机构扩展。
• MPA拆分后，银行的信贷与债券投资考核更加精细化。

关键信息

政策演进脉络

• 2017年：提出“健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架”。
• 2025年10月：四中全会提出“完善中央银行制度”。
• 2026年3月：两会记者会明确“完善中央银行制度”写入“十五五”规划纲要。
• 2026年9月：国新办发布会系统细化政策框架为“四个环节”和“六方面”。

政策落地时间线

金融立法进展

• 2026年3月：金融法草案公开征求意见。
• 2026年5月：全国人大常委会将制定金融法、金融稳定法，修改银行业监督管理法、中国人民银行法。
• 2026年6月：人民银行法修订草案提请全国人大常委会审议，委员意见聚焦宏观审慎制度架构完善。

风险提示

• 流动性超预期收紧：市场需警惕因制度性变化引发的流动性管理调整带来的风险。

结构总结

• 政策框架：以“目标—工具—传导—沟通”四环节和“治理—覆盖—工具—监测—处置—保障”六方面构建现代中央银行制度。
• 债市影响：制度性变化对市场生态的影响可能快于、大于总量政策，投资者需关注利率调控与宏观审慎管理的双重作用。
• 监管强化：债券市场利率风险被纳入宏观审慎监测，流动性工具与风险处置机制逐步完善。

总结

本报告强调了央行职能从“建设”到“完善”的转变，重点分析了货币政策体系从数量型向价格型的转型，以及宏观审慎管理体系从银行业风险扩展到全面覆盖的制度性变化。政策的制度化与透明化对债市的流动性管理、利率风险控制、市场预期引导等方面产生深远影响，投资者需关注政策执行节奏与市场生态变化，以应对未来可能的市场波动。