9月债券市场展望：动荡与嬗变-20200903-兴业证券-57页_2mb

证券研究报告总结：9月债券市场展望

核心内容概述

本报告对2020年9月的债券市场进行了展望，重点分析了7-8月份股强债弱、利率弱信用强的市场表现，并结合基本面、流动性、供需格局等方面探讨了债市未来可能面临的调整和变化。报告还提出了对不同投资者类型的投资建议。

主要观点与关键信息

一、7-8月份市场表现分析

• 股强债弱+信用强利率弱：反映了经济回升与信用扩张的背景下，风险资产表现优于无风险资产。
• 信用债表现优于利率债：信用利差明显压缩，中低等级信用债表现优于高等级。
• 资金利率边际抬升：与5-6月份相比，资金利率仅小幅上升，信用债套息与杠杆策略仍具吸引力。
• 市场担忧流动性收紧：需反思当前资金利率是否为稳态，以及信用债策略是否可持续。

二、基本面分析：疫后共振修复通道

• 海外市场：
  • 美联储货币政策新框架将长时期维持宽松，强化美元贬值预期。
  • 美元贬值对新兴市场经济体有利，尤其对原材料出口国。
• 地产市场：
  • 销售端持续超预期，房企销售回款稳定。
  • 融资端收紧，但短期内对地产投资影响有限。
• 基建投资：
  • 宽财政将推动基建进一步发力，专项债主要用于基建。
  • 9-10月或迎来基建赶工期。
• 出口表现：
  • 海外需求持续修复，出口增速有望提升。
  • 防疫物资以外的机电、高新技术产品出口增长显著。
• 消费改善：
  • 消费改善偏慢，但8月以来有加速迹象。
  • 消费结构仍存在分化，必选消费优于可选消费。
• 经济修复路径：
  • 与2009年不同，当前宏观杠杆率较高，经济增长更多依赖国内大循环。

三、流动性与负债压力分析

• 存单市场：
  • 存单利率从“量价齐升”转为“量升价稳”。
  • 存单利率已接近MLF利率，进一步上行空间有限。
• 流动性担忧：
  • 央行资金净投放规模不及预期，资金流入实体，基础货币投放有限。
  • 信用扩张周期即将结束，市场预期紧货币。
• 资金利率分层：
  • R007与DR007利差走高，显示非银机构面临资金利率收紧。
  • 资金利率边际收紧可能向长端传导，影响债券市场。

四、供需格局与投资策略

• 机构行为分化：
  • 外资持续配置人民币债券。
  • 保险机构增配超长债，摊余成本法债基仍在建仓。
• 配置盘与交易盘策略：
  • 配置盘可关注10Y地方债、国债、铁道债，老券相对价值更高。
  • 交易盘需控制久期与杠杆，应对资金面不确定性。
  • 现金类账户可把握同业存单的价值。

五、市场展望与风险提示

• 债市调整未完全到位：
  • 信用扩张周期尚未结束，市场仍有调整空间。
  • 债市趋势性机会需观察信用扩张速度变化。
• 信用债策略可能面临挑战：
  • 套息与杠杆策略需资金面稳定，但当前面临挑战。
  • 投资者需更注重票息把握，控制杠杆与久期。
• 风险提示：
  • 贸易摩擦不确定性增加。
  • 政策逆周期调控加码。
  • 货币政策放松不达预期。
  • 地产基本面强于市场预期。

六、总结

• 债市的调整可能并未完全到位，未来仍需关注信用扩张速度。
• 信用债套息+杠杆策略面临资金面收紧的挑战。
• 配置盘可关注长端债券，交易盘需控制久期和杠杆。
• 外资、保险、基金等机构行为分化，但整体债券供给强、需求弱。

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：相对指数涨幅大于15%。
  • 审慎增持：相对指数涨幅在5%-15%之间。
  • 中性：相对指数涨幅在-5%-5%之间。
  • 减持：相对指数涨幅小于-5%。
  • 无评级：因信息不足或不确定性事件影响。
• 行业评级：
  • 推荐：行业表现优于指数。
  • 中性：行业表现与指数持平。
  • 回避：行业表现弱于指数。

风险提示与法律声明

• 本报告仅作为参考，不构成投资建议。
• 投资者应独立评估并考虑自身需求。
• 兴业证券可能持有提及公司证券或提供相关服务，存在潜在利益冲突。
• 报告信息可能变化，不保证最新性或准确性。

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