教育行业：关注各细分龙头的稳健增长，看好报表有望重塑的个股弹性-20181211-安信证券-28页-1mb

教育行业分析总结

核心内容

2019年教育行业将继续面临政策趋严的环境，但整体基本面依然强劲。政策调整主要集中在K12、学前教育、职业教育及高等教育领域，推动行业规范化发展。尽管短期运营成本上升，但长期来看，行业集中度将提升，优质企业有望受益。科技对教育行业的加持成为重要趋势，将优化内容、产品、流量、服务和变现环节，带来边际效益。

主要观点

1. 政策影响：

   • 学前教育：幼儿园证券化受阻，政策强化其公共服务属性。
   • 义务教育：民办中小学机构受到民促法分类选择的限制，要求非营利性。
   • K12培训：短期运营成本增加，长期行业集中度有望提升。
   • 职业教育与高等教育：可营利性明确，受益于政策利好。

2. 行业基本面：

   • 需求强劲，受人口红利和课外参培率提升驱动。
   • K12培训市场未来仍有较大增长空间。
   • 职业教育因劳动力短缺，存在巨大市场机会。
   • 民办高校作为高等教育的重要补充，社会认可度和渗透率提升。

3. 现金流与财务表现：

   • 教育行业具备良好的现金流，预收账款比例高。
   • A股教育公司平均流动比率高于港股和美股，但港股与美股的预收账款占总负债比例更高，显示更强的现金流能力。

4. 科技加持：

   • 教育作为重度服务行业，科技有助于优化运营效率，降低成本。
   • 在线教育、移动互联网和AI技术将推动教育行业变革。

5. 板块效应：

   • 教育板块A股、H股、美股分布多元，现有标的稀缺性突出。
   • A股教育板块经历较大调整，但正迎来报表重塑。

关键信息

• 人口红利：2016-2020年，K12在校生基数有望持续回升，推动教培市场增长。
• 职业教育需求：劳动力短缺和技能需求增长，职业教育市场规模有望达1.16万亿元。
• 民办高校发展：民办高校招生占比23%，渗透率低但有较大提升空间。
• 财务指标：A股教育公司收入保持增长，预收账款占总负债比例较高，显示现金流优势。
• 投资逻辑：关注细分龙头的稳健增长，以及报表重塑带来的弹性机会。

投资建议

• 民办高教：宇华教育、民生教育、新高教集团等低估值标的具备较大弹性。
• 职业教育：亚夏汽车（中公教育）、百洋股份等优质龙头值得关注。
• K12培训：立思辰、科斯伍德、好未来、新东方等机构有望受益于行业集中度提升。

风险提示

• 政策落地可能带来业绩波动。
• 商誉减值风险。

行业表现

• 2015年6月以来，A股教育板块跌幅较大。
• 2018年教育指数下跌34.53%，在中信一级子行业中表现不佳。

图表目录

• 图1：1978-2017年中国出生人口数量及出生率
• 图2：2012-2017年中国K12各阶段在校生规模
• 图3：2016-2020E中国K12教培市场规模
• 图4：全国校外培训机构整改进度
• 图5：2000年以来全国就业市场求人倍率
• 图6：2001-2014年分学历求职倍率变化
• 图7：2001-2014年分技能求职倍率变化
• 图8：2011-2017年普通本科及高职专科院校数量
• 图9：2011-2017年普通本科及高职专科学生数量
• 图10：2011-2020E职业学历教育市场规模及增速
• 图11：2011-2020E职业非学历教育市场规模及增速
• 图12：2010-2017年高等教育在学规模与毛入学率
• 图13：各国高等教育毛入学率情况
• 图14：各国民办高等教育渗透率情况
• 图15：2010-2017年中国普通高等学校与民办高校数量
• 图16：2010-2017年中国普通本专科与民办高校招生数
• 图17：2018Q1-Q4新东方与好未来预收款项占总负债的比例
• 图18：传统教育行业下的效益成本曲线
• 图19：技术加持下的效益成本曲线
• 图20：教育板块A、H、美股分布
• 图21：2015年6月以来A股教育板块市场表现
• 图22：2015年6月以来安信教育及中信一级子行业市场表现
• 图23：2016年安信教育及中信一级子行业市场表现
• 图24：2017年安信教育及中信一级子行业市场表现
• 图25：2018年以来安信教育及中信一级子行业市场表现
• 图26：2007-2018年前三季度教育行业一级市场融资事件
• 图27：2018年前三季度教育行业一级市场融资细分赛道分析

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