20241102-国海证券-山西汾酒-600809.SH-2024年三季报点评_业绩稳增_韧性充分_5页_254kb

山西汾酒公司研究评级：买入

业绩表现：
2024年前三季度，山西汾酒实现营业收入31358亿元，同比增长172.5%；归属于母公司净利润1135亿元，同比增长203.4%。2024年第三季度单季度营业收入881亿元，归母净利润294亿元，均保持较高同比增长率。业绩表现显著优于前值，并接近甚至超过去年全年水平。

业绩韧性与市场地位：
在宏观消费压力和节假日动销偏弱背景下，公司三季度仍保持双位数增长，突出展现了其业绩韧性。公司营收规模已进入白酒行业前三，品牌支撑其在激烈竞争中保持了头部增速。

驱动因素：

1. 产品结构优化：青花系列预计于三季度恢复增长，同时“巴拿马”“老白汾”等腰部产品增长稳健；中低价位“玻汾”放量，带动低线消费崛起。
2. 省外扩张：公司三季度省外营收同比增速有所放缓（环比下滑），但仍录得10.95%的同比增长，省外营收总量已占五成，有利于公司长期横向扩展。
3. 渠道下沉与经营改进：公司在多举措（如“汾享礼遇”和数字化管理）推动下，经销商数量环比增加至4368家，渠道网络持续完善。

经营数据：
截至2024Q3末，合同负债环比下降251亿元，但总体规模仍稳定，构成坚实的业绩蓄水池。

盈利与现金流：
净利润率同比下降0.29个百分点，主要系产品结构调整及税率调整所致。毛利率下滑、部分费用率小幅震荡属于正常经营波动。更为显著的是，公司经营性现金流净额同比大增，反映出控成本和消化库存形成的优良流动性支撑。

财务预测和评级：
基于未来增长潜力与市场格局，公司调整盈利预测，预期2024-2026年营业收入37388亿元、42024亿元、46395亿元，净利润12419亿元、14195亿元、15770亿元，对应PE估值分别为21、18、16倍，维持“买入”评级。

风险提示：
消费能力下滑、宏观经济波动、行业政策变化、市场预期变化、营销效果不及预期、价格改革预期波动以及食品安全均构成潜在风险。

结论：
山西汾酒展现出在多价位带和品牌辐射力上的优势，多重动因驱动的业绩持续抢眼。尽管短期存在结构调整所带来的波动，但现金流稳健和管理体系持续强化，支撑公司全国化进程中的稳定增长。