赛道的天空系列三：互联网的底部？-20211118-东吴证券-34页_2mb

互联网的底部？——赛道的天空系列三

核心内容

本报告通过复盘历史重大突发事件对高铁、白酒、医药等行业的冲击与恢复过程，分析当前互联网行业在强监管背景下的底部构筑及未来格局变化。

主要观点

1. 历史规律：重大突发事件后，相关行业平均下跌11个月，跌幅约45%；触底后经历震荡期，随后1-2年逐步回升。
2. 触底信号：政策定性、阶段性成果评价、监管体系构建等是股价触底的关键信号。
3. 回升信号：政策落地后数据验证、企业家信心恢复、盈利改善是股价回升的三大驱动因素。
4. 行业格局：龙头地位稳固，但赛道可能重新洗牌，关注核心赛道、需求变化和政策导向。
5. 互联网现状：强监管周期下，互联网公司股价下跌，但积极信号显现，盈利拐点或于2022年出现。
6. 未来展望：监管意图在于规范而非颠覆，互联网前景依然光明。

关键信息

1. 复盘：重大突发事件后的股价下跌、企稳、回升

• 下跌时间与幅度：平均下跌11个月，跌幅约45%。
• 触底信号：事件定性、监管规范出台。
• 震荡与反弹：触底后经历1-2年的震荡，期间出现小幅反弹（约25%）。
• 回升信号：政策落地、数据验证、盈利改善、基金加仓。

2. 行业格局变化

• 龙头地位稳固：行业集中度提升，龙头公司仍保持主导地位。
• 赛道变化：需求向下沉市场、海外市场、企业端转移；盈利模式变化推动创新和转型。
• 典型案例：
  • 高铁：信息化系统边缘化，轨道和车辆板块表现更优。
  • 白酒：需求从政府转向私人，高端白酒率先回升。
  • 医药：集采之下，创新成为关键，CXO板块表现突出。

3. 强监管下的互联网

• 跌幅与时间：互联网龙头股价下跌约54%，持续7个月。
• 政策拐点：事件定性、阶段性成果评价、监管框架构建。
• 企业家信心：资本开支和回购上行，预示信心恢复。
• 盈利预期：2022年盈利拐点或显现，部分公司已开始复苏。

4. 互联网新格局

• 政策框架：构建反垄断和数字经济治理体系，提升进入门槛。
• 格局变化：
  • 龙头巩固：腾讯、阿里等龙头优势依然明显。
  • 需求转向：下沉市场、海外市场、企业端成为新方向。
  • 盈利模式：技术创新和转型成为关键。

结构清晰总结

1. 复盘：重大突发事件后的股价下跌、企稳、回升

• 下跌阶段：突发事件后持续约11个月，跌幅约45%。
• 触底信号：政策定性、阶段性成果、监管框架构建。
• 震荡与反弹：触底后震荡约半年至一年，期间出现小幅反弹（约25%）。
• 回升信号：
  • 政策落地后数据验证；
  • 企业家信心恢复，资本开支和回购增加；
  • 盈利改善是根本支撑；
  • 基金加仓滞后股价，但支撑其上行。

2. 行业格局变化

• 集中度提升：龙头地位稳固，市场份额进一步集中。
• 赛道变化：
  • 高铁：信息化系统边缘化，轨道和车辆板块表现更优。
  • 白酒：需求从政府转向私人，高端白酒率先回升。
  • 医药：集采推动创新，CXO板块表现突出。

3. 强监管下的互联网

• 股价表现：下跌约54%，持续7个月，部分公司估值处于历史低位。
• 政策拐点：事件定性、阶段性成果、监管框架构建。
• 信心恢复：资本开支和回购增加，显示企业家信心回升。
• 盈利拐点：2022年盈利优势或显现，部分公司表现优于行业整体。

4. 互联网新格局

• 政策框架：构建反垄断和数字经济治理体系，提升行业规范。
• 格局变化：
  • 龙头巩固：腾讯、阿里等公司市值领先，龙头地位稳固。
  • 需求转向：向下沉市场、海外市场、企业端拓展。
  • 盈利模式：技术创新和转型成为关键。

风险提示

• 政策推进不及预期；
• 后续调控政策进一步出台；
• 历史经验不代表未来。

图表与数据参考

• 图1：重大突发事件后的一般演绎；
• 图2-4：高铁、白酒、医药指数触底与回升；
• 图5-7：政策信号与股价变化；
• 图8-10：资本开支与股价关系；
• 图11-13：盈利与股价同步；
• 图14-16：基金持仓与股价；
• 图17-20：行业集中度与市场份额；
• 图21-23：互联网监管政策与股价变化；
• 图24-26：互联网龙头盈利与股价；
• 图27-30：互联网业务构成与收入占比；
• 图31-34：监管政策与行业格局变化；
• 图35-37：互联网监管政策与行业未来方向。

表格数据

• 表1：重大突发事件后相关指数表现；
• 表2：重大事件后相关行业或标的估值调整空间；
• 表3：互联网龙头此轮下跌持续时间和跌幅；
• 表4：互联网龙头业务构成（2020年）。

本报告通过历史复盘与当前分析，揭示了互联网行业在强监管下的演变规律，为投资者提供了关于市场底部构筑与行业格局变化的参考依据。