20260823-国盛证券有限责任公司-途虎-W-09690.HK-汽车后市场龙头规模扩张提速_中长期成长逻辑明确_3页_703kb

途虎-W（09690.HK）总结

核心内容概述

途虎-W（09690.HK）作为汽车后市场龙头，2026年上半年实现营收87.8亿元，同比增长11.4%。尽管毛利率同比下滑1.9个百分点，且经调整净利润同比大幅下降41.6%，但公司核心业务规模持续增长，主要得益于门店网络扩张、产品供给丰富及营销策略优化。公司同时推进新能源业务与海外布局，展现出中长期成长逻辑。

主要观点

• 营收增长稳健：2026年上半年营收保持双位数增长，其中轮胎和底盘零部件与汽车保养收入分别同比增长19%和6.4%，加盟、广告及其他平台活动收入同比增长11.0%，其中广告收入增长20%。
• 盈利阶段性承压：毛利率因上游原材料涨价和主动价格让利有所下降，但环比25H2企稳回升。经调整净利润率下降约2.5个百分点，主要受费用端扩张影响。
• 规模化扩张成效显著：截至2026年6月末，全球工场店达8825家，H1净增817家，总体盈利门店比例维持约90%。新能源交易用户达530万，同比增长56.7%，占比升至17.2%。
• 新能源与海外布局加速：公司已上线新能源专修项目工场店超160家，持低压电工证技师近1500人。海外业务持续成长，马来西亚工场店增至14家，中国香港增至7家。
• 大额回购彰显信心：2026年6月推出不超过15亿港元的股份回购计划，截至8月21日已回购4350万股，占总发行股份数的5.3%。同时筹备美股双重上市，拓宽融资渠道。
• 盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.3/4.6/6.1亿元，对应PE分别为25.7/18.4/14.0倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标

营业利润与毛利率

• 2026H1营业利润为7亿元，同比大幅下降92.9%。
• 毛利率为23.3%，同比下滑1.9个百分点，但环比25H2有所回升。
• 经调整净利润为2.4亿元，同比下降41.6%，主要因费用扩张及利润阶段性承压。

费用结构

• 经调整总运营费用率升至22.8%，同比增长0.4个百分点，主要由于线上第三方渠道推广及线下门店激励投入增加。

门店与业务布局

• 门店网络：截至2026年6月末，全球工场店达8825家，H1净增817家，总体盈利门店比例维持约90%。
• 新能源业务：过去12个月新能源交易用户达530万，同比增长56.7%，占比升至17.2%。
• 海外业务：马来西亚增至14家，中国香港增至7家，标准化运营体系有望跨区域复制。

资金与现金流

• 现金净增加额：2026年H1现金净增加额为347百万人民币，经营活动现金流为921百万人民币，投资活动现金流为-649百万人民币，筹资活动现金流为100百万人民币。
• 资本支出：2026-2028年资本支出稳定在-400百万人民币左右。

主要财务比率

风险提示

• 行业需求不及预期
• 与加盟商合作不稳定
• 技术进步风险
• 数据滞后性风险

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级
• 估值逻辑：公司中长期成长逻辑明确，盈利预测显示未来三年归母净利润有望稳步增长，PE估值逐步下降，显示市场对其未来盈利能力的预期提升。

股票信息

相关研究

1. 《途虎-W（09690.HK）：业绩稳健增长，线下门店网络扩张加速》（2026-04-07）
2. 《途虎-W(09690.HK): 汽车后市场龙头生态化运营+规模化扩张，线上线下协同赋能》（2026-01-28）

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