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银行Ⅱ行业：流动性专题之三 —— 汇率贬值压力缓解，降准窗口或开启

核心内容概述

本报告分析了中国货币政策中外汇占款与降准的关系，指出外汇占款和降准是基础货币的主要来源，并存在对冲互补关系。报告认为，随着人民币贬值压力缓解，金融去杠杆效果显现，降准窗口或将开启，对银行板块形成积极影响。

主要观点

1. 外汇占款与降准的对冲互补关系

• 基础货币构成：基础货币由现金和银行准备金构成，央行资产负债表中，准备金占总负债超过65%，外汇占款占总资产超过60%。
• 外汇占款影响：外汇占款是基础货币变化的重要因素，尤其在2014年之前，由于双顺差，外汇占款持续增加，央行需通过提高准备金率或发行央票进行对冲。
• 2014年后变化：外汇占款下降，央行转向更多使用公开市场操作等工具来调节流动性。
• 降准作用：降准能一次性增加流动性，有助于缓解市场利率上升压力，但受到人民币贬值预期的制约。

2. 降准窗口开启的四大原因

• 外汇占款持续下降：外汇占款已连续20个月下降，预计下半年仍将低位震荡，降准可有效对冲流动性缺口。
• 人民币汇率企稳：人民币贬值压力最大的阶段已结束，进入阶段性升值期，为降准创造有利条件。
• 金融去杠杆效果显现：M2增速下降，金融机构超储率回落，流动性紧张加剧，降准有助于缓解压力。
• 服务实体经济导向：金融工作会议强调服务实体经济，降准有助于保持流动性适度增长，符合政策方向。

关键信息

• 外汇占款形成机制：央行购汇行为导致外汇占款增加，反映人民币汇率与外汇占款的双向关系。
• 影响因素：对外贸易、人民币汇率、企业结售汇意愿、ODI与FDI规模、发达国家货币政策等。
• 货币政策工具：逆回购、SLF、MLF等工具虽能解决中短期流动性问题，但无法完全替代降准的长期作用。
• 投资建议：维持对银行板块的买入评级，推荐招商银行、宁波银行，以及政策风险较低的国有大行（如建行、中行等），适度关注兴业银行和常熟银行。
• 风险提示：经济增长超预期下滑、资产质量恶化、政策调控力度超预期。

图表索引（摘要）

• 图1：央行外汇占款占总资产比例走势
• 图2：存款准备金占总负债比例走势
• 图3：法定准备金率与外汇占款走势
• 图4：2016年初至今逆回购投放与回笼情况
• 图5：SLF每月操作与期末余额情况
• 图6：MLF每月投放预收回情况
• 图7：外汇占款连续20个月下降
• 图8：外汇储备余额连续五个月回升
• 图9：代客结售汇逆差收窄
• 图10：人民币汇率阶段性升值
• 图11：新增社会融资规模当月值
• 图12：M2同比增速持续下降
• 图13：金融机构超储率走势
• 图14：银行间质押式回购加权利率走势
• 图15：Shibor利率走势

总结

随着外汇占款持续下降，人民币汇率企稳，以及金融去杠杆效果显现，降准成为缓解流动性紧张的有效手段。央行在外汇占款减少的情况下，通过降准释放流动性，有助于稳定市场利率、促进资金“脱虚向实”、支持实体经济。当前市场环境为降准提供了良好的时间窗口，银行板块具备配置价值。然而，仍需警惕经济增长不及预期、资产质量恶化及政策调控超预期等风险。