2017-银行行业流动性专题之三：汇率贬值压力缓解，降准窗口或开启-20170814-广发证券-14页-1mb

文档内容总结

核心内容概述

本文档是一份关于中国银行业流动性管理的行业研究报告，主要分析了外汇占款与降准在基础货币供给中的作用及其相互关系，探讨了汇率贬值压力缓解后降准政策的潜在开启时机，并结合当前经济与金融形势，给出了对银行板块的投资建议。

主要观点与关键信息

1. 基础货币的构成与来源

• 基础货币：指社会公众持有的现金及银行体系的准备金（包括法定存款准备金和超额准备金）的总和，是央行资产负债表中“储备货币”的一部分。
• 主要来源：
  • 外汇占款：央行通过购汇行为投放基础货币，是基础货币变化的重要因素。
  • 存款准备金率调整：通过调整准备金率，央行可主动调控基础货币供给。
• 资产负债表结构：
  • 资产端主要为外汇，占总资产比例超过60%。
  • 负债端主要为准备金，占总负债比例超过65%。
• 对冲关系：外汇占款与准备金率之间存在对冲互补关系，外汇占款上升时，央行常通过提高准备金率或发行央票进行对冲。

2. 外汇占款变化趋势与影响因素

• 外汇占款连续20个月下降：2017年6月末，外汇占款余额为215,153.03亿元，较上月减少343.15亿元。
• 影响因素包括：
  • 对外贸易：顺差增加会提升外汇占款。
  • 人民币汇率：贬值预期增强会导致外汇占款减少，升值预期增强则会增加。
  • 企业结售汇意愿：结汇意愿减弱或购汇意愿增强会导致外汇占款下降。
  • 对外直接投资（ODI）和外商直接投资（FDI）：规模变化影响跨境资金流动。
  • 发达国家货币政策：如美联储加息，会影响人民币贬值压力。

3. 降准窗口或开启的原因分析

• 外汇占款下降：降准是弥补外汇占款下降造成流动性缺口的重要手段。
• 人民币贬值压力缓解：人民币已进入阶段性升值期，有利于降准的实施。
• 金融去杠杆效果显现：
  • 6月M2增速下降至9.4%，金融机构超储率回落至1.40%，资金面趋紧。
  • 金融去杠杆政策旨在控制风险，而非过度紧缩，因此货币政策微调迹象明显。
• 金融工作会议精神：强调服务实体经济、防控金融风险，降准有助于流动性适度增长，符合会议精神。

4. 降准的信号意义与作用

• 降准信号强：降准有助于缓解市场利率上升压力，促进流动性增加。
• 降准与公开市场操作的区别：
  • 降准是一次性增加流动性，而逆回购、SLF、MLF等操作仅能解决中短期流动性问题。
  • 降准具有更强的政策信号意义，有助于稳定市场预期。

5. 投资建议

• 维持买入评级：监管趋缓、经济好于预期、银行业基本面稳中向好，板块配置价值提升。
• 重点推荐：
  • 招商银行、宁波银行
  • 政策风险较小、负债成本可控、股息率稳定的国有大行（如建行、中行）
• 适度关注：兴业银行、常熟银行
• 风险提示：
  • 经济增长超预期下滑
  • 资产质量大幅恶化
  • 政策调控力度超预期

结构分析

一、外汇占款与降准的关系

• 外汇占款是基础货币变化的重要因素，降准是央行调控基础货币的另一重要工具。
• 外汇占款与准备金率之间存在对冲关系，两者共同影响基础货币的供给。

二、降准信号意义与流动性管理

• 降准有助于缓解市场利率上升压力，对冲外汇占款下降带来的流动性缺口。
• 2016年2季度以来，降准受到制约，央行更多依赖公开市场操作等工具。
• 公开市场操作存在不确定性，难以完全替代降准的长期流动性供给。

三、汇率贬值压力缓解与降准窗口

• 外汇占款持续下降，预计下半年仍维持低位震荡。
• 人民币汇率短期稳中上升，降准时机良好。
• 金融去杠杆已初见成效，超储率偏低加剧资金紧张，降准有助于缓解压力。
• 金融工作会议强调服务实体经济，降准符合政策导向。

图表索引（关键数据）

• 图1：央行外汇占款占总资产比例走势
• 图2：存款准备金占总负债比例走势
• 图3：法定准备金率与外汇占款走势
• 图4：2016年初至今逆回购投放与回笼情况
• 图5：SLF每月操作与期末余额情况
• 图6：MLF每月投放预收回情况
• 图7：外汇占款连续20个月下降
• 图8：外汇储备余额连续五个月回升
• 图9：代客结售汇逆差收窄
• 图10：人民币汇率阶段性升值
• 图11：新增社会融资规模当月值
• 图12：M2同比增速持续下降
• 图13：金融机构超储率走势
• 图14：银行间质押式回购加权利率走势
• 图15：Shibor利率走势

相关研究

• 《流动性专题之二：央行的工具箱》（2017-07-03）
• 《流动性专题之一：社会融资规模、M2与表外融资》（2017-06-04）

分析师信息

• 分析师：沐华，S0260511020012
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  • QQ：2083220015
  • 邮箱：mh@gf.com.cn
  • 电话：020-87576482

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期股价强于大盘10%以上
  • 持有：预期股价变动在-10%～+10%之间
  • 卖出：预期股价弱于大盘10%以上
• 公司投资评级：
  • 买入：预期股价强于大盘15%以上
  • 谨慎增持：预期股价强于大盘5%～15%
  • 持有：预期股价变动在-5%～+5%之间
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上

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