20250807-交银国际证券-百济神州-06160.HK-2Q25超预期_核心产品持续发力_新管线将进入丰收期_上调目标价_7页_376kb

百济神州研究报告总结

报告概述

交银国际于2025年8月7日发布百济神州(HK 6160)财务模型更新报告，受2Q25业绩超预期影响，上调目标价和销售预测。

核心业绩

• Q2 2025表现：产品收入同比增长41%至13.0亿美元，GAAP净利润0.94亿美元扭亏，超额完成市场预期。
• 核心产品动态：布替尼销售额增长49%，替雷利珠增长22%。欧洲市场份额提升是布替尼销售大增主因；替雷利珠份额达30%，重点开发发展中市场。
• 毛利率提升：Q2毛利率提高至87.4%，主要由于高定价市场收入增加和生产效率提升。
• 全年指引上调：收入预测从49-53亿美元至50-53亿美元，毛利率预测维持80-90%；维持GAAP经营费用指引不变。

目标价与评级

• 当前股价港元182.70，目标价港元225，潜在涨幅+23.2%。
• 维持“买入”评级，强调商业化放量和新管线潜在催化作用。
• 分析师丁政宁等上调预测，建议关注下半年催化剂。

下半年催化剂事件

• 关键事件：
  • Bcl-2 R/R MCL关键II期数据读出及海外上市申请（2H25）。
  • BTK CDAC首关键II期数据（BTK/Bcl-2治疗CLL，2026）。
  • 其他PoC数据（2026），包括PRMT5、EGFR CDAC等。

财务预测与估值

• 盈利预测（2025E-2027E）：营业收入从50.78亿增至71.55亿元人民币，净利润从59百万增至1387百万，毛利率从85.1%增至87.5%。
• DCF估值模型：基于上调收入和利润率预测，目标价225港元对应2026年年中每股价值。
• 长期展望：下一代创新管线即将进入数据密集读出期，潜在销售峰值提升。

整体结论

报告看好百济神州核心产品商业化和多元化管线，推荐买入，下跌风险较低，但需关注新管线进展。