20250505-东吴证券-百济神州-688235.SH-2024年年报点评_营收大幅增长_2025年将迎来_GAAP经营性利润转正_3页_716kb

百济神州-U（688235）2024年年报显示，公司全年实现营收2721亿元，同比增长562%，但归母净利润亏损498亿元，亏损幅度较上年收窄。非GAAP经营性利润首次转正，主要得益于核心产品泽布替尼全球销售快速增长。2024年泽布替尼销售额达26亿美元（约合185亿元人民币），其中美国和欧洲市场分别增长106%和194%，总销售额同比增长105%。该产品已在70多个国家和地区获批，并在美国慢性淋巴细胞白血病（CLL）新患者治疗中占据领先地位。BCL2抑制剂和BTKCDAC在血液瘤领域持续发力，国内已提交r/rCLL适应症申报并进入优先审评程序，联合泽布替尼的1LCLL全球3期临床试验完成入组。BTKCDAC作为全球进展最快的BTK降解剂，预计2025年H2启动与非共价抑制剂匹妥布替尼的头对头试验。

实体瘤管线2024年推进13个创新分子进入临床开发，聚焦肺癌、乳腺癌、胃肠道肿瘤等治疗领域。CDK4/2抑制剂及B7H4ADC预计2025年H1完成数据读出。公司2025年收入指引为49亿至53亿美元，预计GAAP经营性利润将转正。盈利预测显示，归母净利润有望从2024年的-498亿元大幅回升，2025年预计达404亿元，2026年359亿元，2027年675亿元。2025-2027年PE估值分别为857倍、96倍、51倍。报告维持"买入"评级，认为公司全球商业化能力突出，财务报表即将实现扭亏，未来三年营收保持高速增长，三费控制合理，利润释放潜力显著。主要风险提示包括临床数据不及预期、市场竞争加剧及商业化进程受阻。