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招银国际环球市场投资策略总结

核心内容概览

本报告总结了2025年12月全球主要市场的表现、中国经济与美国经济的宏观展望、AI主题在中国互联网行业的前景，以及丘钛科技的公司表现。报告还提供了投资评级、免责声明和法律披露信息。

全球市场表现

中国股市

• 整体表现：中国股市上涨，港股中可选消费、医疗保健与原材料板块领涨，公用事业、工业与金融板块表现较差。
• 资金流向：南向资金净买入28.65亿港币，腾讯、阿里健康与阿里巴巴获净买入较多；中移动、小米与晶泰控股则出现净卖出。
• A股表现：计算机、综合与通信板块领涨，银行、地产与非银金融板块领跌。

美股表现

• 整体表现：美股下跌，信息技术、可选消费与通讯服务板块领跌，能源、地产与医疗保健板块上涨。
• 市场情绪：特朗普的新门罗主义政策增加地缘风险，白宫对美联储施压削弱投资者信心，科技股面临抛压。
• 资金流向：资金流入贵金属与金属矿业股、估值较低的小盘股、亚洲科技股及医疗保健等防御性板块。
• 政策影响：白宫宣布对特定半导体及设备加征25%进口关税，影响市场预期。

宏观经济展望

中国经济

• 出口表现：2025年中国商品出口增长5.5%，超出预期，主要得益于与非美地区经贸关系加强及全球供应链重构。
• 行业分化：高科技产品（如集成电路、机动车、医疗设备）出口增长显著，而传统行业（如服装、玩具）出口萎缩。
• 进口表现：商品进口增长停滞，贸易顺差扩大至1.19万亿美元（约占GDP的6.1%）。
• GDP增速：自2025年第三季度以来，GDP增速明显放缓，预计2026年第一季度将进一步回落，可能出台新一轮刺激政策。
• 通缩压力：随着大宗商品价格回升，通缩压力可能温和缓解。
• 政策影响：中国金融市场的走势取决于政策重心，激进再平衡政策将提振再通胀预期，利好周期性板块与消费类股票；有限再平衡政策则可能使科技板块独领风骚。

美国经济

• 通胀趋势：美国12月CPI数据喜忧参半，同比增速维持高于2%的目标，但环比增速有降有升。
• 预测展望：预计2026年一季度CPI增速小幅回落，二季度基本走平，下半年可能回升。
• 货币政策：我们仍维持美联储今年仅在6月降息一次的预测，因经济增长平稳、通胀高于目标、政策利率接近中性。
• 市场反应：通胀先降后升预示流动性先松后紧，美元可能先贬后升，风险资产上半年或创新高，下半年面临回调风险。

行业点评：中国互联网

• AI商业化加速：全球大模型市场空间广阔，预计2029年市场规模将达2065亿美元，年复合增长率80.7%。
• 应用市场增长：AI应用市场将是主要增长驱动力，预计2029年规模达1515亿美元，年复合增长率84.4%。
• C端应用前景：具备模型能力、产品能力和财务资源的厂商将在细分赛道中占据优势。
• 重点赛道：
  1. AI通用助手：字节跳动、腾讯、阿里巴巴
  2. AI娱乐陪伴
  3. 视觉生成：快手

公司点评：丘钛科技（1478HK）

• 业绩表现：发布2025年盈喜，盈利同比增长400-450%，超出市场预期。
• 主要驱动：非手机业务（手持相机/汽车/XR）增长、摄像头模组/指纹模组升级、印度业务处置收益及Newmax盈利转正。
• 业务展望：非手机业务将成为主要增长动力，预计2026E/2027E收入同比增长42%/30%。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价13.18港元，基于前滚至FY26E的17倍市盈率。
• 当前估值：交易在13.2倍/10.5倍FY26/27E市盈率，被认为具有吸引力。
• 催化剂：近期物联网客户订单、手持设备/无人机订单及FY26E业绩指引。

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：未来12个月潜在涨幅超过15%
  • 持有：未来12个月潜在变幅在-10%至+15%之间
  • 卖出：未来12个月潜在跌幅超过10%
  • 未评级：未给予投资评级

• 行业评级：

  • 优于大市：行业表现跑赢大市
  • 同步大市：行业表现与大市相若
  • 落后大市：行业表现跑输大市

免责声明及法律披露

• 分析员声明：报告观点反映分析员个人看法，与薪酬无直接关系。
• 利益冲突：分析员及其关联人士未在报告发布前后买卖相关证券，且未在相关公司任职。
• 免责声明：本报告不构成投资建议，不提供针对个人的投资指导，投资者需自行评估并咨询专业顾问。
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联系信息

• 招银国际环球市场有限公司

  • 地址：香港中环花园道3号冠君大厦45楼
  • 电话：(852)39000888
  • 传真：(852)39000800

• 公司关系：招银国际环球市场为招银国际金融有限公司全资附属公司，后者为招商银行全资附属公司。

法律适用说明

• 英国投资者：本报告仅限符合金融服务令第19(5)条及第49(2)(a)至(d)条的投资者使用。
• 美国投资者：本报告仅限主要机构投资者使用，非注册经纪交易商，不适用美国相关研究报告规则。
• 新加坡投资者：本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited分发，仅限认可投资者使用，非机构投资者需谨慎对待。